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事件描述
　　中國化學(xué)化工實(shí)業(yè)廣泛布局，在化工行業(yè)反內(nèi)卷帶動(dòng)景氣修復(fù)背景下，2026年實(shí)業(yè)部門有望貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　事件評(píng)論
　　化學(xué)工程主業(yè)訂單向好，支撐公司業(yè)績穩(wěn)健增長。公司1-11月新簽訂單3526億元、同比增長6%，其中建筑工程之中，化學(xué)工程訂單2863元、同比增長14%，占比提升至81%，其他類型如基建訂單占比下降至19%，訂單質(zhì)量進(jìn)一步提升?？辈煸O(shè)計(jì)監(jiān)理咨詢、實(shí)業(yè)及新材料銷售、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)新簽訂單分別為30.10、88.02、5.27億元，同比-18%、21%、-32%。此外，公司海外訂單924億，同比提升6%，占比為26%。此外新疆目前擬建、在建煤化工項(xiàng)目約有7000-8000億元，政策持續(xù)推進(jìn)，投資有望加速，公司掌握核心先進(jìn)技術(shù)，新疆煤化工訂單審批推進(jìn)利好公司項(xiàng)目釋放。公司訂單持續(xù)向好，支撐業(yè)績穩(wěn)健增長，前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鏊?0%，全年兩位數(shù)增長可期。
　　實(shí)業(yè)部門有望受益化工景氣修復(fù)。公司化工實(shí)業(yè)廣泛布局，如：己二腈（20萬噸）、己內(nèi)酰胺（35萬噸）、氣凝膠（30萬方）等。過去幾年公司實(shí)業(yè)部門一直虧損，在化工行業(yè)反內(nèi)卷帶動(dòng)景氣修復(fù)背景下，2026年實(shí)業(yè)部門有望貢獻(xiàn)業(yè)績，其中1）己二腈于25年12月首次實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)、2026年有望實(shí)現(xiàn)全年盈利，根據(jù)天辰齊翔的可行性研究報(bào)告，尼龍新材料項(xiàng)目一期建設(shè)投資總額為104.6億元，投入募集資金30億元，預(yù)計(jì)100%投產(chǎn)后每年生產(chǎn)尼龍66產(chǎn)品20萬噸、丙烯腈26萬噸、己二胺10.81萬噸、硫銨10.65萬噸、乙腈0.92萬噸及甲基戊二胺3.26萬噸。天辰齊翔裝置的全面達(dá)產(chǎn)，將打破己二腈技術(shù)壁壘，形成完整的尼龍66切片產(chǎn)業(yè)鏈，打破國外壟斷。2）己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品2025年底價(jià)格觸底、26年價(jià)格有望進(jìn)一步修復(fù)。2014年8月，天辰耀隆產(chǎn)能20萬噸/年的己內(nèi)酰胺生產(chǎn)線投產(chǎn)，后經(jīng)過多次擴(kuò)能，截至目前公司己內(nèi)酰胺生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為35萬噸/年。
　　資產(chǎn)質(zhì)量被顯著低估。公司約80%新簽訂單來自化學(xué)工程，客戶為頭部化工企業(yè)，海外訂單占比為26%，總體訂單優(yōu)質(zhì)、回款情況好，不存在傳統(tǒng)建筑企業(yè)因地產(chǎn)商、地方城投欠款導(dǎo)致減值壓力激增等風(fēng)險(xiǎn)，2023-2024年連續(xù)2年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額超過凈利潤。截至2025Q3，公司在手貨幣資金380億、有息負(fù)債170億、貨幣資金-有息負(fù)債余額210億，截至2026年1月6日，公司市值僅473億，有較大安全邊際。綜合來看，對(duì)比公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量，0.7xPB屬顯著低估。
　　高經(jīng)營質(zhì)量下中期分紅體現(xiàn)公司股東回報(bào)。公司每10股派送現(xiàn)金紅利1.00元，分紅比例19.69%，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6.11億元，中期分紅體現(xiàn)公司股東回報(bào)。綜合來看，業(yè)績層面，化工景氣預(yù)期下，化工產(chǎn)品價(jià)格上漲可帶動(dòng)實(shí)業(yè)部門業(yè)績改善，推動(dòng)當(dāng)期業(yè)績上修，以及遠(yuǎn)期化工資本開支預(yù)期提升；估值層面，化工板塊整體關(guān)注度提升，也可推動(dòng)公司估值階段性修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸屬凈利潤63.46、70.58、78.06億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為7.46、6.71、6.06倍。公司仍被低估，關(guān)注公司業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。