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一、12月資金面回顧：投放積極，跨年平穩(wěn)
　　資金面回顧：月初，資金面維持寬松，5日央行開展10000億3M買斷式逆回購，實(shí)現(xiàn)等額續(xù)作，資金擾動(dòng)有限的情況下，隔夜資金價(jià)格邊際下行，7天資金價(jià)格穩(wěn)定在1.45%附近；中旬，央行開展6000億6M買斷式回購，延續(xù)11月以來的“收短放長”操作，資金面整體平穩(wěn)，隔夜資金在1.28%左右保持穩(wěn)定，7D資金窄幅波動(dòng)維持在1.45%附近；年末，偏松預(yù)期之下資金跨年進(jìn)度相對偏慢，疊加季節(jié)性因素7D資金價(jià)格略有波動(dòng)，至月末攀升至1.98%。
　　超儲(chǔ)水平：流動(dòng)性總量方面，12月基礎(chǔ)貨幣全月或增加1.6萬億，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的補(bǔ)充或在1萬億附近，央行凈投放合計(jì)7528億元，外匯占款延續(xù)小幅回籠700億元；此外，準(zhǔn)備金凍結(jié)2000億元附近，取現(xiàn)對超儲(chǔ)的消耗或在4000億附近，非金融機(jī)構(gòu)存款變化對超儲(chǔ)的消耗或在1000億元附近。故月末超儲(chǔ)或增加9000億左右，超儲(chǔ)率或在1.5%左右，處于季節(jié)性水平，扣除逆回購之后的狹義超儲(chǔ)水平或在0.8%附近，接近季節(jié)性水平。
　　二、12月貨幣政策追蹤：關(guān)注跨周期平衡，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息
　　2025年12月重要會(huì)議召開強(qiáng)調(diào)“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”，總量寬松或相對審慎，但流動(dòng)性呵護(hù)思路延續(xù)。政策定調(diào)方面，央行文章強(qiáng)調(diào)“跨周期”的內(nèi)涵，避免政策大放大收，防止政策過度引發(fā)效果衰減和長期副作用；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策目標(biāo)明確將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等工具；流動(dòng)性方面，年末貨政例會(huì)未提及“防空轉(zhuǎn)”，金融時(shí)報(bào)提及央行“收短放長”主動(dòng)增加6M流動(dòng)性投放，隔夜資金價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。
　　三、1月缺口預(yù)判：買債重啟，寬松態(tài)勢或延續(xù)
　　1月為存款增長大月，繳準(zhǔn)消耗的準(zhǔn)備金規(guī)?；蛟?000億元附近；參考春節(jié)靠后的年份，綜合考慮取現(xiàn)和春節(jié)后資金的回流影響，1月貨幣發(fā)行對超儲(chǔ)的消耗約在6787億元；非金融機(jī)構(gòu)存款小幅消耗1636億元；工具到期方面，買斷式逆回購到期1.7萬億（3M、6M分別為1.1萬億、6000億元），MLF到期規(guī)模不大為2000億元。財(cái)政因素中，政府債發(fā)行壓力增大，綜合考慮繳款回流、稅收、財(cái)政支出等因素政府存款對于流動(dòng)性的消耗在1.2萬億。整體看1月的流動(dòng)性缺口壓力相對較大，主要關(guān)注財(cái)政擾動(dòng)的影響。
　　受高息存款到期、存單續(xù)發(fā)等因素影響，中下旬銀行負(fù)債端的潛在擾動(dòng)或有增多。不過，考慮當(dāng)前超儲(chǔ)水平相對不高，央行不具備大幅回收的訴求，且春節(jié)時(shí)點(diǎn)更加延后，1月居民取現(xiàn)與機(jī)構(gòu)備付壓力小，資金波動(dòng)或相對溫和，重點(diǎn)關(guān)注中下旬財(cái)政因素?cái)_動(dòng)增加后，銀行負(fù)債壓力的邊際變化。
　　其一，高息存款到期或仍有部分向非銀“搬家”，關(guān)注資金是否分流至權(quán)益市場。2022年年末理財(cái)“贖回潮”后，2023年為居民定期存款的增長高峰，當(dāng)年1月定期存款超季節(jié)性多增2萬億。結(jié)合存款主要分布期限定價(jià)看，2023年年初3年期存款掛牌利率為2.6%，至2025年5月掛牌利率下調(diào)至1.25%，大幅降價(jià)后不排除部分一般存款繼續(xù)向非銀“搬家”。
　　其二，存單到期續(xù)發(fā)壓力仍值得關(guān)注。2026年一季度存單到期將超7萬億，顯著高于往年同期水平，在負(fù)債擾動(dòng)或有增多的情況下，需關(guān)注存單到期的續(xù)發(fā)壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。