>> 財信證券-宏觀專題報告：地產(chǎn)拖累緩減，價格溫和復蘇-260105
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁闖，曹金丘 |
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回顧2025年，經(jīng)濟前高后低，地產(chǎn)仍在觸底，通脹低位回升?；仡?025年，前高后低是國內經(jīng)濟運行節(jié)奏的主要特征。第一季度、第二季度、第三季度實際GDP同比分別增長5.4%、5.2%、4.8%，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)前高后低走勢。2025年1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資總額累計同比下降15.9%，同時11月CPI同比回升至0.7%，創(chuàng)下2024年3月以來最高。展望2026年，地產(chǎn)能否企穩(wěn)？中國是否進入再通脹的階段？這兩個問題是明年宏觀經(jīng)濟全局以及大類資產(chǎn)走勢的重要影響因素。
2026年地產(chǎn)展望：房地產(chǎn)進入新階段，對經(jīng)濟的拖累逐漸緩減。國際經(jīng)驗顯示，房價漲跌皆為周期。BIS的數(shù)據(jù)顯示，美國、日本、德國、中國香港等經(jīng)濟體均在大漲見頂后，出現(xiàn)過較長時間的房價調整期。參考可比經(jīng)驗，房價從見頂開始往往調整3-7年不等，調整幅度無明顯規(guī)律；若遭遇金融危機等重大沖擊，房價調整時間更長、幅度更大。根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，中國房價從2021年3季度見頂?shù)綌?shù)據(jù)截至的2025年2季度已有45個月，累計下跌17.8%，在時間維度上已經(jīng)進入探底階段。結合房價、庫存周期及政策動態(tài)來看，我們預計未來商品房銷售面積降幅將逐步收窄，并有望帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資逐步接近底部區(qū)間。中性、樂觀情景下，2026年房地產(chǎn)開發(fā)投資總額同比分別下降9%、3%，分別對固定資產(chǎn)投資大約拖累1.5個百分點、0.5個百分點。長期來看，伴隨著我國城鎮(zhèn)化過渡到穩(wěn)定發(fā)展期，房地產(chǎn)將進入高質量發(fā)展的新階段，依然是經(jīng)濟的重要支撐。
2026年物價展望：整體前低后高，CPI同比穩(wěn)步回升，PPI同比有望轉正。CPI方面，我們認為核心關注豬價、油價的企穩(wěn)時點，以及核心CPI漲勢的延續(xù)性。豬價方面，我們預計2026年上半年豬價仍將承壓，下半年有望逐步上漲。與生豬類似，2026年原油價格運行節(jié)奏大概率呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。核心CPI方面，金價漲勢有望延續(xù)，CPI其他用品和服務同比增速在基數(shù)效應影響下呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢；在政策支持下，家具、家電、旅行服務等為代表的其他核心CPI相關分項有望延續(xù)漲價。綜合來看，我們預計2026年CPI同比增速呈現(xiàn)前低后高的特征，下半年有望達到0.5%-1%。PPI方面，我們認為核心關注“反內卷”政策效果、基數(shù)效應以及油價走勢。我們認為產(chǎn)能利用率是觀察“反內卷”政策效果的核心變量，經(jīng)測算，產(chǎn)能利用率每提升1個百分點，有望拉升PPI同比大約1.2個百分點。在“反內卷”政策效果逐步顯現(xiàn)、油價企穩(wěn)、低基數(shù)效應的共同作用下，我們預計2026年PPI同比或將在下半年轉正。
風險提示：海外經(jīng)濟衰退風險；中國高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱風險；政策力度不及預期風險；美聯(lián)儲降息不及預期風險；中美貿易摩擦風險。
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