>> 申萬宏源-2025年港股IPO市場回顧暨2026年展望：風(fēng)起潮未落-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉，朱敏，任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年港股IPO融資規(guī)模領(lǐng)跑全球，新股上市表現(xiàn)強(qiáng)勁，破發(fā)率降至歷史低位。供給端，港股上市制度持續(xù)優(yōu)化，疊加外地公司赴港進(jìn)程加速，使港股成為企業(yè)融資及二次上市的重要選擇；定價端，二級市場估值上行拓寬了新股上漲空間，一二級價差走闊為新股首日表現(xiàn)創(chuàng)造了條件。在此背景下，2025年港股打新收益顯著回暖，穩(wěn)獲一手（500-2000萬港元）對應(yīng)的表觀收益率回升至0.57%～1.04%，明顯高于2021-2024年水平，基石投資者平均解禁收益率64%，約89%項(xiàng)目錄得正收益。展望2026年，預(yù)期港股IPO投融資兩旺將持續(xù)演繹。
全球流動性寬松及盈利改善預(yù)期共驅(qū)港股估值抬升，供給充足支持發(fā)行量維持高位。港股IPO的申報與發(fā)行節(jié)奏與二級市場表現(xiàn)高度正相關(guān)。2026年美聯(lián)儲降息預(yù)期下美元或?qū)⒆呷?，全球流動性有望保持寬松，港股市場具備顯著的低估值優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)也對港股企業(yè)盈利普遍持有樂觀預(yù)期，估值有望在“外部流動性充裕”與“內(nèi)部盈利改善”的雙重利好下得到進(jìn)一步抬升，從而增強(qiáng)企業(yè)上市意愿。供給端看，香港聯(lián)交所目前儲備的上市申請已超過300家，項(xiàng)目池充裕。此外，最近兩年港股IPO流程進(jìn)一步優(yōu)化后，交易所審核效率已實(shí)質(zhì)性提升。綜合判斷，2026年港股IPO發(fā)行數(shù)量與融資規(guī)模有望保持甚至超越2025年的活躍水平。
兩地監(jiān)管支持AH股上市風(fēng)向短期不變，港股產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向科技與高端制造轉(zhuǎn)型。在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同鼓勵與政策推動下，A股公司赴港上市已成為港股IPO市場的中堅(jiān)力量，預(yù)計(jì)這一支持導(dǎo)向?qū)⒃诙唐趦?nèi)延續(xù)。當(dāng)前排隊(duì)企業(yè)中AH股占比已超過30%，且其中多為市值較大的TMT以及先進(jìn)制造業(yè)頭部企業(yè)。此外，AH股審核通過率更高、失效比例顯著更低，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦有意為大市值A(chǔ)H股提供更快的審核通道。這一趨勢與港股市場自身向新經(jīng)濟(jì)、科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向高度契合。預(yù)計(jì)2026年，來自內(nèi)地的TMT及制造業(yè)AH股頭部公司將繼續(xù)成為港股IPO的主力軍，深刻重塑港股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與市值構(gòu)成。
“賣方市場”特征或?qū)⒀永m(xù)，首發(fā)估值或仍處歷史高位。2025年新股上市首日表現(xiàn)亮眼，背后是首發(fā)估值相對二級仍有較厚安全墊及二級市場帶動下的流動性溢價。但首發(fā)定價的“賣方市場”特征突出，新股發(fā)行折價幅度呈收窄趨勢，其中AH股發(fā)行人與TMT等熱門板塊公司的議價能力尤為突出，AH新股溢價率也呈現(xiàn)收窄趨勢。展望2026年，AH新股引領(lǐng)下，整體估值或?qū)⒂薪Y(jié)構(gòu)性的提升；但新股定價空間的演變將更取決于一二級市場的動態(tài)博弈，若市場震蕩，估值上升可能壓縮首日漲幅空間，若二級市場超預(yù)期，則流動性溢價空間有望打開。由于港股定價機(jī)制高度市場化，新股定價需更審慎評估一二級價差空間及相對于可比公司的估值水平。
新股供給增加及2025年賺錢示范效應(yīng)之下，基石投資情緒或持續(xù)高漲。2025年8月實(shí)施的配售新規(guī)旨在引入更多具備議價權(quán)的投資者以穩(wěn)定新股上市初期股價波動，實(shí)際配售資源正加速向基石投資者傾斜，其份額增長遠(yuǎn)超錨定機(jī)構(gòu)。未來港股IPO供給將更側(cè)重于符合產(chǎn)業(yè)升級方向的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是AH股及具備長期成長邏輯的企業(yè)，其本身更吸引著眼于長期價值持有的配置型資金。2025年，眾多知名機(jī)構(gòu)通過基石投資獲得了豐厚的解禁回報，進(jìn)一步證明了該渠道的吸引力與有效性。因此，預(yù)計(jì)2026年港股IPO的配售格局將進(jìn)一步演變：公眾認(rèn)購份額繼續(xù)承受壓力；錨定機(jī)構(gòu)份額在政策鼓勵下或有小幅增長但相對有限；而作為長期資金代表的基石投資者，其認(rèn)購占比有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：港股IPO發(fā)行制度進(jìn)一步調(diào)整、新股發(fā)行審核節(jié)奏變化、投資者參與度波動、港股上市首日破發(fā)、申報項(xiàng)目質(zhì)量/數(shù)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整、系統(tǒng)性風(fēng)險等風(fēng)險。
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