>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報(bào)告之一百五十三：蘅東光(920045)，光通信領(lǐng)域無源光器件“小巨人”-251220
| 上傳日期： |
2025/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,汪秉涵 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
基本面：深耕光通信領(lǐng)域，前瞻布局CPO無源內(nèi)連光器件。公司成立于2011年9月1日，位于廣東省深圳市，主要從事光通信領(lǐng)域無源光器件產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，為深圳市“瞪羚企業(yè)”和國家級專精特新“小巨人”，業(yè)務(wù)包括無源光纖布線、無源內(nèi)連光器件及相關(guān)配套業(yè)務(wù)三大板塊，公司在常規(guī)無源光器件的基礎(chǔ)上開發(fā)出CPO無源內(nèi)連光器件系列產(chǎn)品，應(yīng)用于400G、800G光模塊的無源內(nèi)連光器件產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)少量出貨。核心客戶資源優(yōu)質(zhì)集中，技術(shù)-制造-服務(wù)三輪驅(qū)動發(fā)掘新市場。公司與AFL、Coherent、Jabil等國內(nèi)外戰(zhàn)略客戶建立長期穩(wěn)固合作，產(chǎn)品應(yīng)用于AT&T、Verizon、谷歌、亞馬遜等全球領(lǐng)先的大型品牌企業(yè)。公司通過全球化智能工廠布局，持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)-制造-服務(wù)三維能力體系。產(chǎn)品矩陣豐富質(zhì)量高，強(qiáng)技術(shù)賦能企業(yè)發(fā)展。公司嚴(yán)格按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，對產(chǎn)品可靠性進(jìn)行全方位驗(yàn)證，產(chǎn)品應(yīng)用場景覆蓋各個(gè)環(huán)節(jié)，滿足市場下游客戶對高品質(zhì)無源光器件產(chǎn)品的需求。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，保持現(xiàn)有產(chǎn)品競爭力的同時(shí)不斷開發(fā)新產(chǎn)品及加強(qiáng)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化。營收凈利高速增長，盈利指標(biāo)企穩(wěn)回升。2024年實(shí)現(xiàn)營收13.15億元，近3年CAGR為+66.33%；2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為14758.18萬元，近3年CAGR為+63.31%。2024年毛利率26.74%，較2023年增加0.99pct；凈利率11.27%，較2023年增加0.66pct。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，戰(zhàn)略配售，申購日期2025年12月23日，申購代碼“920045”。初始發(fā)行規(guī)模1025萬股，占發(fā)行后公司總股本的15.06%（超配行使前），預(yù)計(jì)募資3.24億元，發(fā)行后公司總市值21.5億元。新股發(fā)行價(jià)格31.59元/股，發(fā)行PE(TTM)為7.92倍，可比上市公司PE（TTM）中值為90.8倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金1456.93萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投2名，包括1家公司持股平臺，1家券商。
行業(yè)情況：光器件技術(shù)迭代加速，驅(qū)動行業(yè)高增長。公司深耕的光器件領(lǐng)域與AI算力發(fā)展高度協(xié)同，AI算力爆發(fā)對光器件提出更高要求，推動其向高密度、高集成度、高速率、低功耗演進(jìn)。算力需求激增、數(shù)據(jù)流量飆升及通信架構(gòu)革新共同催化光器件行業(yè)擴(kuò)張，僅AI應(yīng)用光模塊市場自2023年的20.61億美元猛增至50.80億美元，同比增速高達(dá)146.48%，增長動能強(qiáng)勁，有力推動光器件市場持續(xù)擴(kuò)容。數(shù)據(jù)中心市場高景氣，云計(jì)算巨頭加碼AI基建。全球數(shù)據(jù)處理量激增驅(qū)動數(shù)據(jù)中心投資擴(kuò)張，市場規(guī)模從2019年的567億美元增至2025年的968億美元，復(fù)合增長率達(dá)9.32%，增長勢頭強(qiáng)勁。以ChatGPT為代表的生成式AI爆發(fā)，對算力提出更高要求，引發(fā)全球云巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的“軍備競賽”，資本開支呈爆發(fā)式增長。AI算力革命驅(qū)動光通信產(chǎn)業(yè)技術(shù)代際升級與規(guī)模躍遷。高速率、低延時(shí)、高密度的光通信網(wǎng)絡(luò)成為AI集群核心動脈，直接催生對更高傳輸性能的剛性需求，2024年全球以太網(wǎng)光模塊（100G以上）銷售額從2023年49.27億美元激增至86.45億美元，同比增速高達(dá)75.46%；無源光纖布線作為光通信系統(tǒng)的關(guān)鍵物理支撐層，保障網(wǎng)絡(luò)低延時(shí)與高性能，其需求和全球光模塊市場同步增長；云計(jì)算巨頭持續(xù)加大在算力的資金投入，2024年全球數(shù)據(jù)中心資本支出同比猛增51%至4,550億美元。
申購分析意見：公司是無源光器件國家級“小巨人”，無源光纖布線、無源內(nèi)連光器件廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心及電信領(lǐng)域，隨著光模塊技術(shù)迭代及AI算力中心需求共振，我們認(rèn)為公司有望乘AI數(shù)據(jù)中心東風(fēng)加速擴(kuò)張，目前硅光已成為算力需求驅(qū)動下的確定性方案，公司在常規(guī)無源光器件的基礎(chǔ)上開發(fā)出CPO無源內(nèi)連光器件系列產(chǎn)品，應(yīng)用于400G、800G光模塊的無源內(nèi)連光器件產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)少量出貨。從博弈面看，公司首發(fā)估值低，具備較高彈性，建議積極參與。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）境外經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；2）匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
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