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投資提示：滬深新股首發(fā)節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)定、募資規(guī)模顯著擴(kuò)大，并帶動(dòng)主板、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下中簽率抬升；科創(chuàng)板盈利新股則因網(wǎng)下詢價(jià)產(chǎn)品數(shù)大幅增加導(dǎo)致中簽率有所攤薄，科創(chuàng)板未盈利新股在約定限售的中簽率傾斜激勵(lì)之下吸引更多產(chǎn)品選擇A1檔。目前沐曦股份、昂瑞微正在發(fā)行階段，相應(yīng)的中簽率測(cè)算請(qǐng)關(guān)注我們相應(yīng)的《注冊(cè)制新股縱覽》系列個(gè)股報(bào)告。
　　新股募資規(guī)模擴(kuò)大，網(wǎng)下中簽率提升。25年11月，A股發(fā)行新股10只，合計(jì)募資205億元。其中滬深市場(chǎng)共發(fā)行6只詢價(jià)新股（環(huán)比-2只），平均募資率94%（環(huán)比-1.1pct），合計(jì)募資197億元（環(huán)比+34%）。盈利新股網(wǎng)下參與產(chǎn)品數(shù)仍處于年內(nèi)高位：科創(chuàng)板平均8150戶產(chǎn)品參與詢價(jià)（較6月+32%），創(chuàng)年內(nèi)新高，A/B類平均中簽率攤薄至0.0256%/0.0253%。但隨著新股首發(fā)募資規(guī)模的擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板、深市主板網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)倍數(shù)不增反降，導(dǎo)致中簽率雙雙提升。創(chuàng)業(yè)板A/B類配售對(duì)象網(wǎng)下中簽率均為0.0247%（較9月+5%/+26%）；深市主板A/B類配售對(duì)象網(wǎng)下中簽率分別為0.0183%/0.0173%（較9月+61%/+53%）。未盈利新股摩爾線程吸引7766戶產(chǎn)品參與詢價(jià)，較首批未盈利科創(chuàng)板+16%；約78%的A類產(chǎn)品選擇A1檔，較首批+35pct；配售結(jié)果來看，A1/A2/A3/B檔平均中簽率分別為0.070%/0.023%/0.008%/0.008%。北證新股網(wǎng)上中簽門檻回落至平均397萬元，網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)、有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)雙升，中簽率則降至0.02%。
　　首日漲幅超200%，限售/戰(zhàn)配解禁悉數(shù)正收益。11月，新股首發(fā)PE相對(duì)可比公司PE平均折價(jià)13%，一二級(jí)市場(chǎng)估值差環(huán)比明顯收窄21.1pct，但剔除恒坤新材后，新股首發(fā)PE平均僅為24倍，仍處于較低水平，新股上市后溢價(jià)空間仍較為充裕。11月新股首日收盤平均漲幅為208%（環(huán)比-27.1pct），維持零破發(fā)；網(wǎng)下限售、戰(zhàn)配解禁悉數(shù)正收益，漲幅平均為81%/228%。僅考慮非限售部分，2億元規(guī)模產(chǎn)品網(wǎng)下打新A1/A2/A3/B檔的收益率分別為2.25%/2.20%/2.16%/1.98%。11月，北交所首日收盤漲幅平均471%，1-11月，1000萬資金累計(jì)收益率2.48%。
　　新受理項(xiàng)目增加，“受理-發(fā)行”周期縮短。11月，滬深市場(chǎng)6個(gè)項(xiàng)目上會(huì)并通過，11個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)通過，環(huán)比基本持平；新受理8個(gè)IPO項(xiàng)目（環(huán)比+3個(gè)）；“受理-發(fā)行”周期平均482天（環(huán)比-39%）。截至25年11月底，滬深兩市存量111個(gè)，合計(jì)擬募資1894億元，其中11個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)生效，平均擬募資11.52億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕新股發(fā)行審核節(jié)奏變化、投資者參與度波動(dòng)、申報(bào)項(xiàng)目質(zhì)量/數(shù)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整、未盈利企業(yè)破發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)。