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解禁收益創(chuàng)新高，科技與周期雙領(lǐng)跑。25年1-10月，競(jìng)價(jià)定增解禁絕對(duì)收益率均值達(dá)到31.61%，跑贏同期申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅約15.90pct，二者均創(chuàng)下新規(guī)后新高，且有85.53%項(xiàng)目絕對(duì)收益率為正，賺錢效應(yīng)顯著，主要系行業(yè)β及個(gè)股α雙雙回暖，“發(fā)行-解禁”期間平均漲幅達(dá)15.71%、12.53%，為近三年最佳表現(xiàn)。其中，解禁收益結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：1）定增折扣：高折價(jià)項(xiàng)目收益依然領(lǐng)先；2）行業(yè)動(dòng)能：科技成長(zhǎng)與周期板塊雙雙領(lǐng)跑；3）參與主體：大股東參與成為重要信心指標(biāo)，而國(guó)資及產(chǎn)業(yè)資本收益相對(duì)較弱。
　　申購(gòu)市場(chǎng)更“卷”，機(jī)構(gòu)偏好分化。競(jìng)價(jià)申購(gòu)市場(chǎng)參與熱度攀升，平均申報(bào)溢價(jià)率達(dá)10.17%（較24年+2.17pct），推動(dòng)基準(zhǔn)折價(jià)率壓縮至10.97%（較24年-3.18pct），底價(jià)發(fā)行占比僅11.90%（較24年-15.71pct），為新規(guī)后谷值，顯示優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目爭(zhēng)奪激烈；市價(jià)折價(jià)率均值為12.66%（較24年-2.43pct）。機(jī)構(gòu)投資者策略差異化：國(guó)資、公募聚焦大市值企業(yè)，前者重點(diǎn)布局國(guó)央企項(xiàng)目；私募則深耕中小市值民營(yíng)企業(yè)，在電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域參與度較高。
　　存量競(jìng)價(jià)項(xiàng)目：集聚科技及高端制造、百億市值以下為主。截至25年10月末，待審競(jìng)價(jià)項(xiàng)目340個(gè)（過(guò)會(huì)注冊(cè)38個(gè)）：1）行業(yè)高度聚焦：電子（14%）、機(jī)械設(shè)備（8%）、電力設(shè)備（7%）、計(jì)算機(jī)（7%）、醫(yī)藥生物（6%）合計(jì)占比42%，凸顯科技與高端制造兩大戰(zhàn)略主線。2）市值百億以下為主：63%總市值＜100億元，[50,100)億元占比34%，顯示中盤成長(zhǎng)型企業(yè)為儲(chǔ)備主力；14%總市值≥300億元，部分大盤龍頭企業(yè)亦積極布局再融資。3）部分項(xiàng)目年內(nèi)股價(jià)漲幅已然較高：絕對(duì)漲幅均值為50%，占比66%跑贏同期滬深300指數(shù)漲幅（平均跑贏58%）；其中50宗競(jìng)價(jià)項(xiàng)目漲幅超過(guò)100%。4）估值分位數(shù)：49%、80%項(xiàng)目PE/PB分位值≥50%，反映多數(shù)項(xiàng)目估值已處于歷史中高位區(qū)間。
　　發(fā)審預(yù)期延續(xù)穩(wěn)中有升、儲(chǔ)架發(fā)行可期，成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利均衡配置。25年1-10月，滬深A(yù)股上市項(xiàng)目140個(gè)，已完成24年全年97%；募資8123.70億元，較24年翻三倍有余。在發(fā)審提速而優(yōu)質(zhì)供給稀缺的背景下，部分熱門項(xiàng)目折扣空間可能進(jìn)一步壓縮，競(jìng)價(jià)基準(zhǔn)折價(jià)率預(yù)計(jì)仍將維持10%左右。展望未來(lái)，制度上，儲(chǔ)架發(fā)行有望為市場(chǎng)注入新活力。基于待解禁項(xiàng)目歷史勝率（[3500點(diǎn),3800點(diǎn))競(jìng)價(jià)解禁勝率56%），預(yù)期短期內(nèi)解禁勝率有望保持高位，市場(chǎng)貝塔可能較大概率提供較高正向貢獻(xiàn)。策略上，鑒于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快、定增鎖定期風(fēng)險(xiǎn)，建議成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利均衡配置，對(duì)短期漲幅過(guò)高的標(biāo)的保持理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增發(fā)行及審核進(jìn)度不及預(yù)期、定增報(bào)價(jià)市場(chǎng)環(huán)境變化、定增政策變化、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)等。