>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：海安集團，全鋼巨胎國內(nèi)領軍者，掘金三巨頭退俄機遇-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
797KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分：剔除流動性溢價因素后，海安集團2.18分，位于總分的29.6%分位。海安集團于2025年11月6日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算海安集團AHP得分分別為2.18分、2.17分，分別位于非科創(chuàng)體系AHP模型總分的29.6%、38.4%分位，分別處于中游偏上、中游偏上水平。假設以95%入圍率計，中性預期情形下，海安集團網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0119%、0.0104%。
國內(nèi)全鋼巨胎龍頭，全球份額位列第四。公司是國內(nèi)全鋼巨胎行業(yè)龍頭企業(yè)，具備49-63英寸全系列量產(chǎn)能力，早于2008年公司便成功研發(fā)國內(nèi)最大57英寸工程子午線輪胎，2015年合作開發(fā)全球最大59/80R63規(guī)格產(chǎn)品，填補國內(nèi)空白，成功打破海外壟斷。憑借過硬的技術實力以及更具性價比的產(chǎn)品輸出，公司與紫金礦業(yè)、徐工集團、烏拉爾礦業(yè)等國內(nèi)外知名礦業(yè)公司達成合作，2022年全鋼巨胎產(chǎn)量位居全球第四（市場份額6.5%，僅次于國際三巨頭）、國內(nèi)第一（市場份額52.4%）。除此之外，公司創(chuàng)新性融合輪胎銷售與運營管理服務，有效實現(xiàn)產(chǎn)品推廣、提升客戶黏性與行業(yè)壁壘，該模式也引來國內(nèi)競爭者的效仿。
迎三巨頭退俄替代機遇，謀一帶一路新興增長極。順應全球礦業(yè)發(fā)展，公司借中國礦企出海之機加速全球化，通過設立12家境外子公司在“一帶一路”等新興市場深度布局，與巴西淡水河谷、力拓等國際知名礦企達成合作。值得一提的是，全球全鋼巨胎市場長期處于供不應求狀態(tài)且米其林、普利司通和固特異三大國際品牌壟斷80%以上份額，隨著2022年國際三大品牌退出俄羅斯后，公司成功開拓烏拉爾礦業(yè)等俄羅斯大型本土礦商以及存量俄羅斯客戶加大采購量，推動境外收入從2022年9.50億元同比增長77%至2023年16.82億元，2024年公司境外收入占比達74%，其中2023年以來烏拉爾礦業(yè)始終為公司第一大客戶，銷售收入占比超20%。2024年及2025H1公司產(chǎn)能利用率在90%，已明顯超過正常水平；本次募投項目建成后將新增超過2萬條全鋼巨胎產(chǎn)能，未來募投產(chǎn)能的持續(xù)釋放有助于公司進一步擴大全球市場份額。
俄羅斯收入占比近四成，客戶需求推遲業(yè)績承壓。我們選擇賽輪輪胎、三角輪胎、風神股份、青島雙星等6家A股上市公司作為海安集團的可比公司。公司收入及利潤規(guī)模相較可比公司而言較小，因公司主要產(chǎn)品全鋼巨胎的產(chǎn)品定位高端，單位價值高，利潤率優(yōu)勢較為顯著。公司對俄業(yè)務占比較高，2025上半年來自俄羅斯的境外收入占比接近40%；2025年1-9月，因煤炭價格低迷且西伯利亞鐵路運力緊張等因素，部分俄羅斯客戶推遲輪胎采購計劃，公司收入及凈利潤同比分別下滑4.77%、7.88%，預計2025Q4將恢復正常采購、發(fā)貨。截至2025年11月6日收盤，剔除負值青島雙星后，可比公司平均市盈率（TTM）為16.32X，海安集團所屬行業(yè)C29橡膠和塑料制品業(yè)，近1個月靜態(tài)市盈率為26.35X。
風險提示：1）境外收入占比較高風險：公司境外業(yè)務易受國際貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突及經(jīng)濟制裁影響，若貿(mào)易環(huán)境惡化或跨境結算受阻，可能導致業(yè)績大幅下滑；2）主要原材料價格波動風險：原材料成本占主營業(yè)務成本比重達70%以上，天然橡膠、炭黑等價格波動將直接影響毛利率和盈利水平；3）應收賬款發(fā)生壞賬的風險：截至2025年6月末公司應收賬款賬面價值占總資產(chǎn)比例達22%，占當期營業(yè)收入比例達73%，若客戶經(jīng)營惡化或回款困難，公司將面臨壞賬風險。
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