>> 西南證券-2025年12月通脹數(shù)據(jù)點評：食品和消費品帶動CPI上行，PPI同比降幅收窄-260109
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡，劉彥宏 |
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點評
CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，食品價格同比漲幅擴大。同比來看，2025年12月，隨著促消費政策措施落地見效，疊加元旦臨近，居民購物娛樂需求增加，CPI同比漲幅擴大0.1個百分點至0.8%，漲幅創(chuàng)2023年3月份以來最高，增速高于wind一致預(yù)期（0.75%）。其中，12月食品價格同比漲幅擴大0.9個百分點至1.1%，是拉動CPI同比漲幅擴大的主要原因。非食品價格同比增長0.8%，漲幅與上月持平。環(huán)比來看，12月CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)增至0.2%，環(huán)比略高于季節(jié)性水平（2015-2024年平均為0.15%）。CPI環(huán)比上漲主要受工業(yè)消費品價格上漲影響，扣除能源的工業(yè)消費品價格上漲0.6%，影響CPI環(huán)比上漲約0.16個百分點。其中食品價格環(huán)比漲幅收窄0.2個百分點至0.3%，影響CPI環(huán)比上漲約0.05個百分點。非食品價格環(huán)比為0.1%，環(huán)比由降轉(zhuǎn)增。12月核心CPI同比為1.2%，持平于上期表現(xiàn)，核心CPI漲幅連續(xù)4個月保持在1%以上，主要因為低基數(shù)疊加“反內(nèi)卷”政策影響，核心商品價格得到持續(xù)支撐。12月核心CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)增至0.2%，高于過去十年同期水平0.07%。
菜果價格上拉效應(yīng)擴大，豬價延續(xù)低位震蕩。同比來看，12月食品價格同比漲幅擴大0.9個百分點至1.1%，食品價格連續(xù)2個月保持上漲且漲幅擴大，是導(dǎo)致CPI同比回升的主要因素，對CPI同比的上拉影響比上月增加約0.17個百分點。食品細項價格表現(xiàn)分化：鮮菜和鮮果價格漲幅分別擴大至18.2%和4.4%，對CPI同比的上拉影響比上月合計增加約0.16個百分點；牛肉、羊肉和水產(chǎn)品價格分別上漲6.9%、4.4%和1.6%，漲幅均有擴大；豬肉價格下降14.6%，降幅略有收窄。環(huán)比來看，食品價格環(huán)比上漲0.3%，表現(xiàn)略弱于季節(jié)性水平（2015-2024年平均為0.67%）。由于元旦節(jié)前消費需求增加，鮮果和蝦蟹類價格分別上漲2.6%和2.5%；天氣條件相對較好，鮮菜價格上漲0.8%，漲幅低于季節(jié)性水平3.3個百分點；生豬產(chǎn)能較為充足，豬肉價格下降1.7%。2025年12月，生豬市場呈現(xiàn)“旺季不旺”的格局。年末養(yǎng)殖端為完成計劃而集中出欄，同時寒冷天氣與元旦節(jié)日短暫提振了備貨需求，但受制于春節(jié)時間較晚，南方腌臘需求啟動遲緩、規(guī)模不及預(yù)期，市場整體消費提振乏力。因此，豬價依然延續(xù)低位震蕩的態(tài)勢。截至2026年1月9日，高頻數(shù)據(jù)顯示2026年1月初28種重點監(jiān)測蔬菜同比漲幅收斂，7種重點監(jiān)測水果價格同比漲幅擴大，雞蛋和豬肉的平均批發(fā)價同比降幅收斂；28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比由增轉(zhuǎn)降，7種重點監(jiān)測水果和雞蛋平均批發(fā)價環(huán)比漲幅收斂，豬肉平均批發(fā)價環(huán)比由降轉(zhuǎn)增。2026年1月，受寒冷天氣和運輸成本影響，疊加春節(jié)前消費需求釋放，蔬果價格或延續(xù)溫和上漲趨勢。豬價方面，當前生豬存欄量依然偏高，且1月中下旬備貨需求或?qū)е鲁鰴诹吭黾?，預(yù)計豬價將保持低位震蕩。但由于春節(jié)錯期至2月，以及上年同期基數(shù)較高等因素，食品CPI同比漲幅或小幅回落。2026年全年來看，上半年生豬供應(yīng)仍較充足，豬價或繼續(xù)承壓，下半年隨著產(chǎn)能收縮效應(yīng)顯現(xiàn)，豬價有望探底回升，帶動食品價格溫和修復(fù)。食品項對CPI的貢獻或?qū)?025年的拖累轉(zhuǎn)為2026年的弱支撐。
擴內(nèi)需政策和節(jié)日需求帶動消費品和服務(wù)價格上升。同比來看，12月非食品價格同比增長0.8%，增速與上月持平，仍延續(xù)上漲態(tài)勢。其中消費品價格上升1%，同比漲幅擴大0.4個百分點，或受去年低基數(shù)及“以舊換新”政策影響。服務(wù)價格同比上升0.6%，漲幅收窄0.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.25個百分點。七大類價格同比五增兩降，其中居住和交通通信類同比下降，其余非食品項同比均為上升。扣除能源的工業(yè)消費品價格上漲2.5%，影響CPI同比上漲約0.63個百分點。其中，金飾品價格漲幅繼續(xù)擴大至68.5%；家用器具和家庭日用雜品價格漲幅分別擴大至5.9%和3.2%；燃油小汽車和新能源小汽車價格降幅分別收窄至2.4%和2.2%。環(huán)比來看，消費品價格上漲0.3%，增幅擴大0.2個百分點。服務(wù)價格由下降0.4%轉(zhuǎn)為持平上期表現(xiàn)，或受到元旦節(jié)日需求推動。七大類價格環(huán)比四增一降兩平，除居住價格環(huán)比下降，衣著和交通通信價格環(huán)比持平，其他非食品項目價格環(huán)比均為上升。分行業(yè)看，通信工具、母嬰用品、文娛耐用消費品、家用器具價格漲幅在1.4%-3.0%之間；受國際金價上行影響，國內(nèi)金飾品價格上漲5.6%。能源價格下降0.5%，其中受國際油價變動影響，國內(nèi)汽油價格下降1.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.04個百分點。2026年1月，在元旦節(jié)日需求釋放、上年同期價格基數(shù)較低以及擴內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力等因素共同影響下，消費品和服務(wù)價格或持續(xù)回升。2026年“兩新”政策于2025年12月末發(fā)布，目前625億超長債已提前下達地方，或?qū)υ?、春?jié)等消費形成有力支撐。預(yù)計2026年1月非食品同比將穩(wěn)中略升。2026年全年來看，在系列擴內(nèi)需政策支持下，服務(wù)消費需求有望持續(xù)釋放，非食品CPI或延續(xù)溫和上漲態(tài)勢。
產(chǎn)能治理顯效疊加基數(shù)影響，PPI同比降幅收窄。從同比看，受國際大宗商品價格傳導(dǎo)拉動，以及國內(nèi)重點行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)顯效等因素影響，12月PPI同比降幅收窄0.3個百分點至-1.9%。其中，生產(chǎn)資料和生活資料同比分別
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