>> 西南證券-2025年中央經(jīng)濟工作會議解讀：聚勢賦能開新局-251211
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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點評
2025年12月10日至11日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平出席會議并發(fā)表重要講話，部署2026年經(jīng)濟工作，提出了五個“必須”，從“以進促穩(wěn)”轉(zhuǎn)為“提質(zhì)增效”，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，持續(xù)擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量，并強調(diào)了政策“協(xié)同性”以及預(yù)期管理等。重點任務(wù)方向與去年一致的是，提振消費仍在首位提及，與2024年中央經(jīng)濟工作會議的通稿相比，“城鄉(xiāng)融合”與“區(qū)域聯(lián)動”都?xì)w屬在“堅持協(xié)調(diào)發(fā)展”里，使得總的任務(wù)方向比去年減少了1個，且順序上也有變化，重點領(lǐng)域風(fēng)險放在最后提及，體現(xiàn)出2026年工作重點的適應(yīng)性調(diào)整。以下我們就經(jīng)濟增速、財政貨幣政策導(dǎo)向、擴大內(nèi)需、新動能、綠色轉(zhuǎn)型以及民生保障中涉及的相關(guān)信息進行解讀。
經(jīng)濟增長提質(zhì)增效，逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度加大。會議指出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的“外部環(huán)境變化影響加深”，與去年相比，表述中并未強調(diào)“不利”影響，說明外部環(huán)境的壓力和不確定性雖依然存在，但負(fù)面沖擊力有所下降。而國內(nèi)“供強需弱”的問題“大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，經(jīng)過努力是可以解決的”。政策定調(diào)上，會議指出“明年經(jīng)濟工作要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能”，延用了此前政治局會議的表述，在今年“以進促穩(wěn)”的基礎(chǔ)上，2026年經(jīng)濟增長將深入推進質(zhì)量與效能，運用好存量和增量政策的集成效應(yīng)，強化“逆周期”與“跨周期”的適時調(diào)控。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，今年前三季度5.2%的實際增速，為全年實現(xiàn)5%的目標(biāo)奠定了堅實基礎(chǔ)。2026年作為“十五五”開局之年，宏觀政策持續(xù)加力、協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟回穩(wěn)向好的趨勢有望延續(xù)。預(yù)計經(jīng)濟實際增長率或為4.9%左右，GDP平減指數(shù)降幅收斂，推動名義GDP增速回升至4.2%左右。從結(jié)構(gòu)看，基建和制造業(yè)投資有望在政策支持下穩(wěn)步回升，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累或逐步減弱。政策層面將把提振消費、擴大內(nèi)需放在更優(yōu)先位置，居民消費有望持續(xù)改善。外需雖仍具不確定性，但預(yù)計將保持韌性，與內(nèi)需改善共同支撐經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
財政政策保持必要強度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)與補貼政策。會議提出“要繼續(xù)實施更加積極的財政政策”與去年經(jīng)濟工作會議的表述一致，具體舉措方面包括“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策”，赤字率方面，2025年政策要求“提高財政赤字率”，預(yù)算赤字率安排在4%左右，而2026年強調(diào)“保持必要的財政赤字”，與經(jīng)濟增長和整體發(fā)展環(huán)境的適配性更加靈活，我們預(yù)計2026年預(yù)算赤字率或在4.1%-4.2%左右；稅收方面，在“保持合理的宏觀稅負(fù)水平”之下，2026年稅收政策將著力優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)，強化對收入分配的調(diào)節(jié)功能，逐步提高直接稅比重，并加強對財產(chǎn)性所得的稅收征管；財政支出方面，將優(yōu)化實施“兩重”項目，優(yōu)化地方政府專項債券用途管理，重點支持黨中央、國務(wù)院確定的重大戰(zhàn)略、重點項目，化債、土地儲備、新能源、新基建等有望成為重要支持方向。同時，通過優(yōu)化財政補貼、貸款貼息等方式，進一步擴大內(nèi)需、提振信心。
貨幣政策延續(xù)“適度寬松”，維持支持性立場。貨幣政策延續(xù)了去年中央經(jīng)濟工作會議“適度寬松”的表述，意味著貨幣政策仍將維持支持性的立場，靈活高效地運用降準(zhǔn)降息等政策工具，保持流動性充裕。節(jié)奏上我們認(rèn)為，貨幣政策可能將在年中視情況而定，平衡“逆周期”和“跨周期”的需要。總量工具方面，降準(zhǔn)的基礎(chǔ)貨幣投放的功能在一定程度上雖被“新工具”替代，但明年上半年仍有小幅降準(zhǔn)的可能性，利率方面，考慮到明年通脹缺口有望轉(zhuǎn)正，以及銀行凈息差偏低等問題，除非經(jīng)濟基本面出現(xiàn)超預(yù)期沖擊，目前來看，降息幅度或有限。預(yù)計降準(zhǔn)、降息幅度分別為25bp、10bp左右。結(jié)構(gòu)性工具方面，貨幣政策將繼續(xù)加力精準(zhǔn)滴灌“擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域”，重點或在于落實存續(xù)的工具。此外，會議還提到“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制”，此前央行也在第三季度貨幣政策報告中強調(diào)要“保持合理的利率比價關(guān)系”，關(guān)鍵在于理順政策利率、市場利率、存貸款利率以及債券收益率等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的聯(lián)動機制，使得存量政策最大限度地發(fā)揮其效用。
內(nèi)需主導(dǎo)強大國內(nèi)市場，推動投資止跌回穩(wěn)。2026年重點任務(wù)之一的“內(nèi)需主導(dǎo)”包含消費需求與投資需求兩個方面。消費需求方面，“擴大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給”與“十五五”規(guī)劃建議提法一致，以供給創(chuàng)造需求，激發(fā)消費的新增量；與去年不同的是，2026年“兩新”政策的重點將在結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面。近期“以舊換新”政策對商品消費的推升作用在邊際減弱，1-10月，“補貼類”（家電、汽車和通訊器材）商品零售額同比增速6.8%，較上半年的10.6%有所回落。因此，2026年“兩新”政策重心或更聚焦居民日常生活場景，例如餐飲、家政、美容、美發(fā)、加油等高頻消費領(lǐng)域。“清理消費領(lǐng)域不合理限制措施”，除了汽車
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