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事件
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3收入為6.1億元（+2.6%），歸母凈利潤(rùn)為0.9億元（+20.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.7億元（+11.5%）。25Q3收入為2.2億元（+9.8%），歸母凈利潤(rùn)為0.3億元（+91.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.3億元（+120.7%）。
　　核心觀點(diǎn)
　　Q3收入規(guī)模保持穩(wěn)定，員工數(shù)扭轉(zhuǎn)減少趨勢(shì)
　　25Q3公司收入環(huán)比Q2有小幅增加，整體維持穩(wěn)步回升趨勢(shì)，截至2025年9月末公司累計(jì)承接國(guó)際和國(guó)內(nèi)SMO項(xiàng)目超4200個(gè)，維持逐季增加200個(gè)的趨勢(shì)；在執(zhí)行項(xiàng)目數(shù)2538個(gè)同樣提升相對(duì)穩(wěn)定；公司員工總數(shù)為4271人，自24Q3以來(lái)首次季度有所增加。盡管行業(yè)短期仍存在一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但行業(yè)和客戶需求呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，25年公司前三季度的詢單量、新簽訂單同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　Q3毛利率改善顯著，盈利能力同比大幅提升
　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率為25.6%（+1.1pct），期間費(fèi)用率合計(jì)為10.4%（-0.2pct），其中銷售費(fèi)用率為1.1%（+0.0pct）、管理費(fèi)用率為4.9%（-0.5pct）、研發(fā)費(fèi)用率為4.6%（+0.1pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%（+0.2pct）；凈利率為14.3%（+2.2pct）。25Q3毛利率為29.1%（+8.3pct），期間費(fèi)用率合計(jì)為9.5%（-1.7pct），其中銷售費(fèi)用率為0.9%（-0.2pct）、管理費(fèi)用率為4.6%（-0.7pct）、研發(fā)費(fèi)用率為4.3%（-0.6pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%（-0.1pct）；凈利率得益于毛利率的同比提升，Q3達(dá)到15.2%（+6.5pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司25/26/27年收入分別為8.3/9.5/10.3億元，同比增長(zhǎng)3.7%/13.6%/8.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.2/1.6/1.8億元，同比增長(zhǎng)10.3%/33.3%/11.8%，對(duì)應(yīng)PE為38/29/26倍。公司為國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，考慮國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資有望于26年進(jìn)一步回暖，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　訂單簽訂情況不及預(yù)期；行業(yè)需求回暖不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大于預(yù)期。