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核心觀點(diǎn)
　　與眾不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為公司是傳統(tǒng)家電制造公司，所在吸塵器等行業(yè)無增長(zhǎng)空間，公司發(fā)展存在瓶頸。我們認(rèn)為公司兩個(gè)核心能力能夠幫助其成為一個(gè)更多元的公司：1）精細(xì)化管理能力：作為制造業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)的家電代工公司，公司對(duì)于成本管控和產(chǎn)品品控的把握能力出色，盈利能力長(zhǎng)期維持同行業(yè)領(lǐng)先水平；2）眼光精準(zhǔn)的投資并購(gòu)能力：公司歷史上經(jīng)歷過兩次較大收購(gòu)，一是21年收購(gòu)汽零壓鑄公司帕捷，二是23年收購(gòu)PCBA公司利華，這兩次收購(gòu)后，續(xù)經(jīng)過內(nèi)部調(diào)整孵化成為規(guī)模更大的子公司，盈利能力也實(shí)現(xiàn)明顯提升。目前兩個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目在公司收入占比約30%，對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生更大貢獻(xiàn)，此外，公司陸續(xù)布局機(jī)器人電機(jī)等零部件，產(chǎn)業(yè)投資了DPU數(shù)據(jù)處理芯片云豹智能等項(xiàng)目，這兩個(gè)核心能力也有望助力公司在其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多元的發(fā)展。
　　家電海外產(chǎn)能梳理完畢，盈利改善在即：公司海外家電產(chǎn)能于2025Q2關(guān)稅事件后完成全面轉(zhuǎn)移，由于轉(zhuǎn)產(chǎn)產(chǎn)生較大的摩擦成本，公司25Q2Q3家電業(yè)務(wù)凈利率承壓。通過復(fù)盤上一輪關(guān)稅影響，我們發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)對(duì)凈利率影響約三個(gè)季度，三個(gè)季度后海外工廠產(chǎn)能效率提升明顯。按照此節(jié)奏，我們推測(cè)目前公司海外工廠產(chǎn)能利用率接近梳理完畢，家電業(yè)務(wù)凈利率有望迎來拐點(diǎn)。
　　帕捷盈利逐步提升，在手訂單飽滿。公司于2021年收購(gòu)上海帕捷，進(jìn)軍新能源汽車壓鑄件業(yè)務(wù)，訂單和盈利能力持續(xù)提升。公司泰國(guó)汽零工廠于25Q3竣工投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)規(guī)模達(dá)1億美元，主要供應(yīng)美國(guó)頭部客戶?？紤]到汽零壓鑄業(yè)務(wù)盈利能力好于家電主業(yè)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)汽零業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司整體凈利率的提升。
　　 PCBA下游應(yīng)用廣闊，新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。公司于23年收購(gòu)專注PCBA業(yè)務(wù)的利華科技，其下游領(lǐng)域主要為通訊、消費(fèi)電子等，公司擁有西門子貼片機(jī)，技術(shù)實(shí)力可以滿足AI產(chǎn)品的生產(chǎn)條件。此外，公司布局的電機(jī)可延展至機(jī)器人領(lǐng)域，也產(chǎn)業(yè)投資DPU擬上市標(biāo)的數(shù)字芯片獨(dú)角獸云豹智能，在新領(lǐng)域多點(diǎn)開花。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2025~2027年每股收益分別為1.47、2.03、2.37元，根據(jù)可比公司估值法給予26年21倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.63元，首次給予“買入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、出口貿(mào)易政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)