>> 中泰證券-建筑材料行業(yè)：重視具備α的底部資產(chǎn)-260111
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
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| 2497KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎，聶磊，萬靜遠(yuǎn) |
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周觀點：1）水泥：25年行業(yè)通過產(chǎn)線置換歷史首次實質(zhì)性去產(chǎn)能，26-27年含去30%產(chǎn)能預(yù)期，行業(yè)盈利能力有望大幅改善。推薦國內(nèi)水泥龍頭海螺水泥，當(dāng)前pb0.63，過去3年12%分位。2）玻璃：當(dāng)前天然氣/煤炭/石油焦制浮法玻璃毛利潤-186/-74/-6元/噸，盈利能力較差，供給正加速出清。推薦旗濱集團，浮法玻璃有超額利潤，光伏玻璃已邁入一梯隊，電子玻璃星辰大海。3）消費建材：防水行業(yè)盈利能力處于底部，集中度持續(xù)提升，瀝青若漲價有望帶動行業(yè)漲價。推薦東方雨虹，25年量增市占率持續(xù)提升，26年海外收入預(yù)計大幅增長，國內(nèi)計劃漲價。石膏板行業(yè)需求穩(wěn)定，新增供給放緩、競爭格局趨穩(wěn)。推薦北新建材，26年率先漲價修復(fù)石膏板盈利能力，疊加涂料防水增長，26年有望實現(xiàn)利潤增長。4）玻纖：玻纖價格、成本能見度更高、確定性更強。推薦中國巨石，順周期+反內(nèi)卷+具備α的龍頭，巨石再加AI特種電子布的期權(quán)。中長期來看，玻纖具備長期成長性，中國巨石在全球份額進一步提升的空間也更大。目前PB分位數(shù)為過去10年43%分位。
本周重點事件：1）濮耐股份通過出資3,565.18萬元受讓潁智基金持有的阜陽謀和氫能投資合伙企業(yè)30%份額，間接增持上海攀業(yè)氫能源科技股份有限公司股權(quán)，使其持股比例由8.07%提升至16.86%，本次投資使用自有資金，定價基于公開市場交易，整體估值4.20億元，旨在布局氫能賽道、推動綠色轉(zhuǎn)型，相關(guān)工商變更已完成。2）中材科技發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長73.79%-118.64%，扣非凈利潤增長173.76%-251.97%，主要得益于玻璃纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格上升及風(fēng)電葉片銷量增長。3）上峰水泥與蘇州蘭璞創(chuàng)投合作設(shè)立蘇州睿存創(chuàng)業(yè)投資基金（總規(guī)模1.73億元），公司全資子公司寧波上融物流出資9000萬元（占比52.02%），聚焦半導(dǎo)體材料及設(shè)備等硬科技領(lǐng)域投資，旨在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并培育新業(yè)務(wù)增長點。4）壘知集團于2026年1月7日公告，因公司股價在2025年12月15日至2026年1月6日期間連續(xù)15個交易日低于"壘知轉(zhuǎn)債"轉(zhuǎn)股價格的85%，觸發(fā)向下修正條款，但董事會決定本次不修正轉(zhuǎn)股價格，后續(xù)將根據(jù)股價表現(xiàn)重新評估。5）兔寶寶全資子公司兔寶寶投資擬以4億元向大自然家居（中國）有限公司實際控制人佘學(xué)彬出售其持有的大自然中國19.7946%股權(quán)。6）科順股份副總裁劉杉因個人原因辭職并辭去所有相關(guān)職務(wù)。
品牌建材：估值修復(fù)彈性足，選好賽道及好公司，新政望促地產(chǎn)庫存去化，結(jié)構(gòu)性看好C端、具備整合+份額提升，減值計提充分的龍頭。在政策面持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)表態(tài)下，行業(yè)“弱預(yù)期”有望得到改善，從估值彈性層面，我們更加看好的是C端品牌建材，經(jīng)營杠桿率相對較高的企業(yè)估值彈性更大?？紤]估值性價比匹配、業(yè)績穩(wěn)健度以及應(yīng)收賬款等情況，我們推薦三棵樹、北新建材、偉星新材、東方雨虹等，建議關(guān)注東鵬控股、兔寶寶、堅朗五金、蒙娜麗莎、科順股份、亞士創(chuàng)能、箭牌家居、中國聯(lián)塑等。
水泥：“反內(nèi)卷”大背景下易漲難跌。本周全國水泥市場價格環(huán)比小幅回落0.1%。價格上漲地區(qū)主要是陜西，幅度50元/噸；價格回落區(qū)域有浙江、四川、云南和新疆，幅度10-30元/噸。元旦過后，因資金短缺、氣溫下降以及局部地區(qū)大氣污染預(yù)警等不利因素影響，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)減弱，重點地區(qū)企業(yè)出貨率環(huán)比回落1.6個百分點，受此影響，全國水泥價格延續(xù)下行走勢。推薦海螺水泥、華新水泥、塔牌集團，建議關(guān)注中國建材、上峰水泥、華潤建材科技、天山股份。減水劑看基建拉動+市占率提升+功能性材料打開成長空間，建議關(guān)注蘇博特、壘知集團。
玻纖：行業(yè)發(fā)展進入新常態(tài)。無堿粗紗市場維穩(wěn)延續(xù)，電子紗價格上漲。國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗市場主流成交價格在3250-3700元/噸不等，成交價格環(huán)比基本持平；電子紗G75主流報價9300-9700元/噸不等，較上一周均價上漲1.79%；7628電子布報價漲至4.4-4.85元/米不等，成交按量可談。從需求端來看，新興領(lǐng)域（風(fēng)電、熱塑、電子等）有望持續(xù)拉動，預(yù)計25年需求增速加快。25年11月末行業(yè)庫存85萬噸，環(huán)比+1.4%。目前價格整體保持穩(wěn)定，行業(yè)盈利呈現(xiàn)逐步修復(fù)的態(tài)勢。當(dāng)前位置，龍頭優(yōu)勢明顯，PB估值仍低，性價比高。持續(xù)重點推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技、長海股份，建議關(guān)注國際復(fù)材、山東玻纖。
藥用玻璃：中硼硅加速升級放量，中長期成本中樞下移促成長與周期共振。一致性評價+集采穩(wěn)步推進下，中硼硅升級放量加速；從賽道看，模制瓶參與者有限，競爭格局優(yōu)異。重點推薦模制瓶龍頭山東藥玻，公司產(chǎn)品升級+降成本，遠(yuǎn)期成長空間廣闊，短期成長確定性亦強。一致性評價與集采穩(wěn)步推進下，公司大單品中硼硅模制瓶持續(xù)平穩(wěn)放量，高毛利支撐公司成長持續(xù)兌現(xiàn)。藥玻產(chǎn)品升級邏輯攻防屬性兼?zhèn)?，疊加中長期成本中樞下移，盈利彈性釋放可期。同時，我們也建議關(guān)注自管制瓶橫向擴張至模制賽道的力諾藥包，公司傳統(tǒng)耐熱業(yè)務(wù)企穩(wěn)，中硼硅模制瓶轉(zhuǎn)“A”落地，未來盈利倍增可期。
浮法玻璃進入產(chǎn)能去化階段，供需有望逐步回歸
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