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研究結(jié)論
　　美東時(shí)間1月9日，美國(guó)勞工部公布12月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)傳遞出混合信號(hào)：新增就業(yè)走弱，同時(shí)失業(yè)率也明顯回落。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)5萬(wàn)人，低于預(yù)期7萬(wàn)人；時(shí)薪增速環(huán)比錄得0.33%，較前值0.24%小幅上升。失業(yè)率不再繼續(xù)上升，由前值4.5%回落至4.4%；勞動(dòng)參與率小幅回落至62.4%。
　　本期失業(yè)率下行主要受到供給擾動(dòng)，需求疲軟預(yù)計(jì)仍將主導(dǎo)就業(yè)市場(chǎng)疲軟趨勢(shì)。本期數(shù)據(jù)的好消息：失業(yè)率下降，主要源自供給側(cè)的變化，而非需求側(cè)回暖。根據(jù)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率中止了持續(xù)上升趨勢(shì)，回落至4.4%，一定程度上是因?yàn)檎w勞動(dòng)力規(guī)模出現(xiàn)下降，勞動(dòng)力參與率下滑至62.4%，結(jié)構(gòu)上再進(jìn)入者本月減少了26.3萬(wàn)人，意味著部分失業(yè)者選擇離開(kāi)勞動(dòng)力市場(chǎng)，從而拉低了失業(yè)率。供給擾動(dòng)之外，就業(yè)市場(chǎng)的走勢(shì)仍然主要由需求側(cè)主導(dǎo)，目前綜合各類指標(biāo)來(lái)看美國(guó)就業(yè)需求明顯下行，11月JOLTS職位空缺數(shù)下降至715萬(wàn)人，職位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)就業(yè)趨勢(shì)調(diào)查顯示報(bào)告“難以找到工作”的消費(fèi)者比例近兩個(gè)月加速上升，12月為20.8%。就業(yè)招聘需求明顯下行。
　　新增非農(nóng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，或指向失業(yè)率后續(xù)仍將上升。本期數(shù)據(jù)公布時(shí)將10月和11月的新增就業(yè)人數(shù)分別下修0.8和6.8萬(wàn)人，使得目前3個(gè)月移動(dòng)平均值已經(jīng)趨勢(shì)下降至-2.2萬(wàn)人，連續(xù)3個(gè)月處于負(fù)區(qū)間。結(jié)構(gòu)方面，就業(yè)下行趨勢(shì)擴(kuò)散至更多行業(yè)，本期貢獻(xiàn)就業(yè)主力仍然是服務(wù)業(yè)，新增5.8萬(wàn)人，集中在教育醫(yī)療業(yè)和休閑酒店業(yè)，本月分別新增4.1萬(wàn)人和4.7萬(wàn)人，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)就業(yè)萎縮0.9萬(wàn)人，零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)繼續(xù)疲軟，分別萎縮2.5萬(wàn)人、0.2萬(wàn)人和0.7萬(wàn)人，此外，商品相關(guān)行業(yè)就業(yè)全面萎縮，采礦業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)分別萎縮0.2萬(wàn)人、1.1萬(wàn)人和0.8萬(wàn)人。當(dāng)前就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)度過(guò)低（-2.2萬(wàn)），意味著失業(yè)形勢(shì)大概率難以長(zhǎng)期維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)本期數(shù)據(jù)顯示的失業(yè)率回落可能是供給節(jié)奏變化下的暫時(shí)性現(xiàn)象，往后看，失業(yè)率持續(xù)上升仍是我們對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的基準(zhǔn)情形預(yù)期。
　　失業(yè)率數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)鍵信號(hào)，中性的數(shù)據(jù)降低了美聯(lián)儲(chǔ)1月降息的預(yù)期，待失業(yè)率回升或?qū)⒅匦掠?jì)入降息預(yù)期。目前美聯(lián)儲(chǔ)降息政策選擇上主要錨定就業(yè)，本期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)并未繼續(xù)惡化，數(shù)據(jù)公布后，1月降息概率再度降低，CME數(shù)據(jù)顯示1月不降息的概率高達(dá)95%，美元、美債收益率回升。盡管短期政策寬松的可能性有所消退，但是我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)依然脆弱，失業(yè)率隨時(shí)可能再次升高。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于自然失業(yè)率的判斷（可以視作政策目標(biāo)）是4.2%vs現(xiàn)值4.4%，意味著若失業(yè)率后續(xù)走高，市場(chǎng)將很快重新定價(jià)政策寬松。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)產(chǎn)生預(yù)期差的風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
　　通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)。