>> 開源證券-量化宏觀策論之三：從網(wǎng)絡(luò)關(guān)系模型透視中國新舊動能切換，來自2002-2023 IOT的啟示-260110
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧，陳策 |
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占名義GDP比重：加快從老動能轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力
1、我們側(cè)重于從房地產(chǎn)、新能源鏈、新質(zhì)生產(chǎn)力三大鏈條透視中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。棚改貨幣化驅(qū)動房地產(chǎn)于2018年攀至高位，但2020、2023年分別降至12.3%、11.9%；新能源鏈在2020至2023年增長迅速，占比從1.3%上升至2.1%；新質(zhì)生產(chǎn)力與地產(chǎn)鏈幾乎呈鏡像關(guān)系，2018、2020、2023年分別上升至9.9%、10.0%、11.4%。從四大指標(biāo)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力有望承接房地產(chǎn)的“支柱產(chǎn)業(yè)”地位。
2、往后看，預(yù)計制造業(yè)保持合理比重、服務(wù)業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)張?！笆逦濉币?guī)劃建議指出“保持制造業(yè)合理比重”，并對發(fā)展服務(wù)業(yè)在供需兩端均提出了明確要求。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國供需兩端均有10%-20%的提升空間，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)差距更大。
增加值率與全要素生產(chǎn)率共振回升
1、增加值率=增加值/總產(chǎn)出，可用于衡量經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率。2023年我國增加值率為38.5%、較2020年改善了0.8個百分點(diǎn)，受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和提質(zhì)增效。
2、增加值率的溫和回升態(tài)勢與全要素生產(chǎn)率較為吻合。我們基于“可變彈性生產(chǎn)函數(shù)”狀態(tài)空間模型測算，1978年以來我國TFP主要有3個顯著上升階段，近年來新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)新一輪TFP上行，2023、2024年TFP回升至約1.2%、0.7%。
3、高技術(shù)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍有提質(zhì)空間。2022年我國增加值率相較于全球、OECD、美國等仍有15-20個百分點(diǎn)的差距，主要集中于高技術(shù)制造業(yè)（醫(yī)藥、船舶、電氣設(shè)備、計算機(jī)）和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（計算機(jī)服務(wù)、商務(wù)活動、醫(yī)療、教育）。
收入法：收入分配向居民傾斜，減稅降費(fèi)支持實(shí)體，宏觀稅負(fù)有提升空間
1、收入法核算，增加值=勞動報酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊+營業(yè)盈余。2023年分別占比52.8%、8.2%、15.0%、24.0%，較2020年變動了+0.7、-0.7、+0.2、-0.3個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了收入分配向居民傾斜、減稅降費(fèi)支持實(shí)體的政策意圖。
2、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有利于勞動報酬向居民傾斜。2023年初，我們前瞻性提出“以服務(wù)消費(fèi)為核心的消費(fèi)新時代或?qū)⒌絹怼?。一則服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有利于提高居民勞動報酬：從12個國家的投入產(chǎn)出表來看，普遍呈現(xiàn)“第三產(chǎn)業(yè)勞動報酬率高于第二產(chǎn)業(yè)”特征，推論得到“服務(wù)業(yè)擴(kuò)張→勞動報酬提高→消費(fèi)水平提高→服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的自洽內(nèi)循環(huán)，我們構(gòu)造“單位勞動報酬率”以剔除就業(yè)人口的影響，仍能支持上述結(jié)論；二則服務(wù)業(yè)有助于吸納就業(yè)尤其緩解高校就業(yè)壓力。2014至2024年我國全社會平均受教育年限從9.7年增長至10.4年，高校生占就業(yè)人員比重從15%提高至26%。服務(wù)業(yè)尤其現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（信息軟件技術(shù)、金融、科研技術(shù)、衛(wèi)生社會工作等）能持續(xù)吸納本科及研究生。此外，我們構(gòu)造的“青年就業(yè)供需缺口”指向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍存擴(kuò)張必要性。
3、我國宏觀稅負(fù)有小幅提升空間。2014至2024年我國大口徑宏觀稅負(fù)率下行了6.7個百分點(diǎn)至27.8%，驅(qū)動因素包括大規(guī)模結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)、生產(chǎn)鏈條縮短、土地出讓金收入下滑等，與OECD國家均值的34.1%相比有一定提升空間。
結(jié)構(gòu)指標(biāo)：新動能對經(jīng)濟(jì)拉動能力增強(qiáng)、向網(wǎng)絡(luò)中心移動，有色比價上行
1、我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加全球電氣電子化，有色比價顯著上行。近年來有色金屬領(lǐng)漲實(shí)際上隱含了一條國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型線索：建安投資下滑、設(shè)備更新投資上行，對應(yīng)有色金屬持續(xù)跑贏螺紋鋼。底層邏輯在于，新質(zhì)生產(chǎn)力板塊更依賴有色金屬、地產(chǎn)基建鏈更依賴黑色金屬。全球電氣電子化進(jìn)程不僅在于能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的“綠色”重構(gòu)，2013-2023年全球電氣化率從18.4%提高了2.8個百分點(diǎn)至21.2%；更在于新一輪技術(shù)革命的浪潮驅(qū)動，2014-2024年銅、銀的終端需求電氣化率分別提高了8.1、16.3個百分點(diǎn)至56.1%、39.6%。有色金屬所具備的導(dǎo)電、導(dǎo)熱、延展、耐腐蝕等特性，使其晉升為新時代的“石油”資源。八大維度指向我國電力基建處于領(lǐng)先地位，或構(gòu)成科技競爭尤其AI等高耗能領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢，測算中美大模型性能差距從2023年3月的23%收窄至2025年12月的約3%。
2、影響力系數(shù)：新質(zhì)生產(chǎn)力增強(qiáng)，房建走弱。2023年房建、新能源鏈、新質(zhì)生產(chǎn)力的影響力系數(shù)分別為1.06、1.26、1.14，較2020年變動了-0.02、+0.05、+0.08。
3、網(wǎng)絡(luò)關(guān)系模型：新能源鏈從網(wǎng)絡(luò)邊緣向中心移動。我們基于Yifan Hu算法生成需求網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。2012年：地產(chǎn)鏈處于偏中心位置，石油化工居其次，新能源鏈偏邊緣；2018年：地產(chǎn)鏈仍偏中心但顯著“金融化”，新能源鏈向中心移動；2023年：房地產(chǎn)略有外移，新能源鏈網(wǎng)絡(luò)距離變短、集群效應(yīng)顯著增強(qiáng)。
小結(jié)：中國新舊動能切換與全球電氣電子化共振，看好有色和電力的長期投資價值。新質(zhì)生產(chǎn)力有望形成能源為基（新能源+可控核聚變）、核心產(chǎn)業(yè)齊驅(qū)（AI+電子半導(dǎo)體、航空航天+低空經(jīng)濟(jì)、具身智能、生物醫(yī)藥等）的快速擴(kuò)張態(tài)勢。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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