>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤：轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期強(qiáng)度和分歧均提升-260112
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
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| 1175KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王武蕾，梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體已實(shí)現(xiàn)收益率為2.13%，平價(jià)端的正股指數(shù)上漲1.97%，超額收益為0.16%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲3.28%、1.19%和1.31%，超額收益分別為債性-1.31%、平衡-0.10%和股性1.38%?？傮w而言，本月權(quán)益市場(chǎng)普漲帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債同步上漲，且偏股端漲幅超過(guò)正股，有提估值行為。
從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債期權(quán)估值偏貴，接近歷史極值。目前截至1月9日，最新轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-10.88元、余額加權(quán)值為-9.39元。25Q3以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)估值在偏貴的區(qū)域內(nèi)震蕩，當(dāng)前性價(jià)比未出現(xiàn)回升趨勢(shì)，且已經(jīng)接近17年以來(lái)的歷史極值，我們對(duì)后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)ALPHA觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍處于高位下行周期。截至1月9日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.70，處于歷史滾動(dòng)5年區(qū)間的98.92%分位數(shù)，當(dāng)前仍處于從歷史80分位數(shù)以上，回落到50分位數(shù)的下行周期中，BETA端中期看賠率觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎。
從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期強(qiáng)度繼續(xù)回升、分歧提升。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-2.08%、凈利潤(rùn)增速同比值為3.80%，相對(duì)上個(gè)月月末分別提升1.29%和2.07%，同時(shí)，盈利預(yù)期分歧分別升高0.07%和0.81%。正股盈利預(yù)期強(qiáng)度邊際上持續(xù)回溫，但分歧升高，短期正股投資勝率有一定支撐但存在不確定性，轉(zhuǎn)債配置價(jià)值或高于正股。
轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)DELTA維持。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為63.26%，相對(duì)11月底的62.57%微升0.69%。結(jié)構(gòu)上看，目前股性、平衡和債性風(fēng)格的DELTA貢獻(xiàn)占比約為7:2:1，基金DELTA絕大部分來(lái)自股性風(fēng)格轉(zhuǎn)債。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：25年絕對(duì)收益為13.53%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為15.25%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.26，月度勝率為62.50%。
轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：25年絕對(duì)收益為25.29%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為16.64%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.48，月度勝率為66.67%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
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