>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國12月通脹數(shù)據(jù)公布后降息概率有無變化-260114
| 上傳日期： |
2026/1/14 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊，陳嘉荔 |
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2025年12月美國CPI同比增2.7%1，持平于前值和預(yù)期的2.7%；環(huán)比+0.3%，高于前值的0.1%，持平預(yù)期的0.3%。核心CPI同比增2.6%，持平于前值，低于預(yù)期的2.7%。簡單來看，數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，沒有超預(yù)期變化。
12月美國CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹整體仍具韌性+放緩。整體CPI同比增2.7%，持平于前值和預(yù)期的2.7%；環(huán)比+0.3%，高于前值的0.1%，預(yù)期0.3%。其中食品價格和服務(wù)價格反彈形成一定帶動；核心CPI同比增2.6%，持平于前值，低于預(yù)期的2.7%，環(huán)比+0.2%，高于前值的0.1%，低于預(yù)期的0.3%。
能源價格增速保持溫和，環(huán)比+0.3%，其中，汽油價格回升4.1%為主要背景。
食品價格環(huán)比為+0.7%，同比3.1%。其中，家庭食品（food at home）和餐館用餐價格增速均較強，環(huán)比分均為+0.7%。
12月核心商品和核心服務(wù)價格均溫和回落，環(huán)比均從0.3%降至0.2%，其中，二手車價格和租房價格回落為主要背景。
核心商品價格整體走平。12月核心商品價格同比1.4%，環(huán)比0%，均持平于前值。具體來看，二手車價格環(huán)比顯著回落至-1.1%，顯著低于10-11月均值為0.5%，對核心CPI環(huán)比拖累約3bp。雖然領(lǐng)先指標(biāo)Manheim汽車價格指數(shù)中已有所預(yù)兆，但汽車年末促銷活動導(dǎo)致汽車價格比預(yù)期更弱。受關(guān)稅以及前期政府停擺影響的分項出現(xiàn)明顯反彈，如服裝、娛樂商品、醫(yī)療商品，部分對沖二手車價格影響。
核心商品價格增速保持疲軟。12月核心商品同比1.4%、環(huán)比0%，均持平前值。二手車價格是主要拖累項，環(huán)比顯著回落至-1.1%，較10-11月均值0.5%明顯走弱，對核心CPI環(huán)比拖累約3bp。這一走勢在Manheim二手車價值指數(shù)中已有預(yù)兆，12月非季調(diào)批發(fā)價格環(huán)比下降0.8%。年末經(jīng)銷商沖量促銷加大優(yōu)惠力度，疊加庫存逐步充裕、消費需求疲軟共同壓制終端成交價格。
其他核心商品分項出現(xiàn)分化，受關(guān)稅以及前期政府停擺擾動的品類明顯反彈。服裝、娛樂商品、醫(yī)療商品等分項在數(shù)據(jù)采集恢復(fù)正常后呈現(xiàn)補漲，環(huán)比分別為0.6%、0.3%和0.1%，前值分別為-0.4%、0.1%，部分對沖了二手車價格下行的影響。展望看，二手車批發(fā)價格已較2024年中低點企穩(wěn)回升，但全年漲幅預(yù)計仍低于長期均值，對核心通脹推升作用有限，需關(guān)注后續(xù)利率和居民可支配收入對二手車價格的影響。
核心服務(wù)價格有所反彈。12月核心服務(wù)價格環(huán)比增0.3%，較10-11月平均環(huán)比增速的0.1%反彈，同比增3%，持平于前值。房租項為主要貢獻，12月OER和主要居所租金環(huán)比均為0.3%，接近三季度均值水平，酒店住宿環(huán)比增2.9%，我們理解為對前期數(shù)據(jù)的修正。需要注意的是，由于租金采樣數(shù)據(jù)集的更新，4月房租價格可能出現(xiàn)一次向上重置。電話服務(wù)為主要拖累，環(huán)比-2.8%，對核心CPI拖累約8bp，年末話費禮包促銷為主要背景，基于12月CPI數(shù)據(jù)，Cleveland Fed2預(yù)計12月核心PCE環(huán)比和同比分別為0.2%和2.7%。
核心服務(wù)方面，12月住房分項（shelter）環(huán)比上漲0.4%，為8月以來最強，其中OER和主要居所租金環(huán)比均為0.3%，接近3季度均值水平，也是對前期數(shù)據(jù)的修正，酒店住宿環(huán)比增2.9%?；谑袌鲋饕饨饠?shù)據(jù)總體延續(xù)溫和回落態(tài)勢，我們預(yù)計租金價格后續(xù)下行斜率將較為平緩。
需要注意的是，由于租金采樣數(shù)據(jù)集的更新，4月房租價格可能出現(xiàn)一次向上重置。BLS采用輪換樣本制，每六個月調(diào)查一次租金變化。正常情況下，月度租金增速通過提取6個月變動率的六次方根來平滑計算。但政府停擺導(dǎo)致BLS無法在2025年10月采集住房租金數(shù)據(jù)。按照CPI手冊指導(dǎo)原則，BLS對計劃在10月接受調(diào)查的樣本組沿用了4月租金數(shù)據(jù)，實質(zhì)上假定該期間租金零增長。即結(jié)轉(zhuǎn)插值法人為壓低了10月/11月住房分項讀數(shù)。因此，當(dāng)該樣本組在2026年4月再次被調(diào)查時，計算基礎(chǔ)將從通常的"6個月變動率的六次方根"變?yōu)?12個月變動率的六次方根"（1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change）。這意味著4月單月數(shù)據(jù)將包括從2025年4月至2026年4月整整一年的租金累積漲幅，而非通常的半年漲幅。住房分項在核心CPI中權(quán)重超過40%。按照上述機制，2026年4月核心CPI將出現(xiàn)非常規(guī)跳升，幅度遠超季節(jié)性波動范圍
剔除租金的超級核心通脹環(huán)比上漲0.3%。機票價格上月環(huán)比大漲5.2%，可能均由于前期政府停擺擾動后的數(shù)據(jù)修正。娛樂服務(wù)環(huán)比升1.8%（主要由視頻和音頻服務(wù)拉動），而教育和通信服務(wù)下跌0.8%。
簡單來看，12月CPI數(shù)據(jù)雖受此前政府停擺影響有所波動，但核心讀數(shù)依然溫和。本次數(shù)據(jù)公布前，市場已預(yù)期前期政府停擺造成的技術(shù)性干擾以及年末效應(yīng)會使部分分項出現(xiàn)波動，因此對于服裝、娛樂商品、酒店住宿等分項的反彈，市場總體將其視為基數(shù)效應(yīng)修復(fù)而非趨勢性變化。在“通脹未脫軌+就業(yè)未失速”的背景下，我們理解短期降息必要性延續(xù)低位。
從分項結(jié)構(gòu)看，本月數(shù)據(jù)的波動主要源于統(tǒng)計層面的技術(shù)性修復(fù)，而非內(nèi)生價格壓力的結(jié)構(gòu)性反彈。此前因數(shù)據(jù)采集缺失導(dǎo)致被低估的
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