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公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)虧損2-3億元，扣非歸母1.6-2.4億元。
　　2025年業(yè)績(jī)預(yù)虧主要來(lái)自非經(jīng)常損益，扣非業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司2025年非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響約為-4億至-5億元，主要系銀點(diǎn)快速、大幅上漲，導(dǎo)致白銀期貨套保損失和白銀租賃損失。另外，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，產(chǎn)生股份支付費(fèi)用約1.2億元，導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)同比承壓。
　　銀價(jià)快速上漲有望加速賤金屬漿料替代，公司高銅漿料26年將迎放量。公司高銅漿料25H1開(kāi)始驗(yàn)證，配方持續(xù)優(yōu)化，效率與性價(jià)比持續(xù)提升。25年9月以來(lái)，滬銀價(jià)格漲幅超140%，突破22000元/kg，導(dǎo)致電池片金屬化成本上升明顯。下游在價(jià)格和成本雙重壓力之下，預(yù)計(jì)將加速賤金屬漿料替代。公司戰(zhàn)略客戶25年已改造數(shù)GW產(chǎn)線（TOPCon3.0產(chǎn)品），26H1將加速產(chǎn)線改造，其他頭部企業(yè)預(yù)計(jì)也將跟進(jìn)改造。公司高銅產(chǎn)品26年有望迎來(lái)規(guī)模出貨，直接定價(jià)模式下盈利水平也將高于傳統(tǒng)銀漿的加工費(fèi)模式。
　　收購(gòu)索特后光伏漿料市占率全球領(lǐng)先，且憑借全球客戶優(yōu)勢(shì)在太空光伏新場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)卡位。公司25年通過(guò)收購(gòu)索特整合了原杜邦Solamet光伏銀漿業(yè)務(wù)，豐富并增強(qiáng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系與研發(fā)創(chuàng)新能力，市場(chǎng)份額提升。此外，根據(jù)互動(dòng)易，公司相關(guān)導(dǎo)電漿料產(chǎn)品已經(jīng)用于商業(yè)航天衛(wèi)星太陽(yáng)翼，預(yù)計(jì)受益杜邦全球客戶優(yōu)勢(shì)，較快切入太空光伏新場(chǎng)景。
　　半導(dǎo)體第二曲線開(kāi)始放量，成長(zhǎng)性較大。公司存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)建“方案設(shè)計(jì)—晶圓測(cè)試—封裝—成品測(cè)試—交付”全鏈體系，產(chǎn)品系列完備，覆蓋主流應(yīng)用市場(chǎng)。在DRAM市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升的背景下，25年存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約5億元（Q4約2.3億），同比大幅增長(zhǎng)。公司于25年12月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，激勵(lì)子公司因夢(mèng)晶凱、江蘇晶凱核心管理人員和骨干員工，授予價(jià)格和業(yè)績(jī)考核目標(biāo)都設(shè)置得較高，體現(xiàn)公司對(duì)存儲(chǔ)第二曲線的信心。
　　投資建議。光伏主業(yè)有望憑借高銅漿料先發(fā)優(yōu)勢(shì)及新應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)拓率先走出周期底部，半導(dǎo)體第二曲線逐步放量，看好未來(lái)成長(zhǎng)性。存儲(chǔ)和高銅漿料有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.5、5.3、7.4億元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、新業(yè)務(wù)滲透不及預(yù)期等。