>> 光大證券-2025年12月金融數(shù)據(jù)&國新辦會議點評：結構性降息影響幾何？-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯，趙格格 |
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事件：2026年1月15日，中國人民銀行公布2025年12月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增社融22080億元，同比少增6457億元；社融存量同比增速為8.3%，前值為8.5%；金融機構口徑新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元；M2同比增速8.5%，前值為8.0%；M1同比增速為3.8%，前值為4.9%。
同日，國新辦召開發(fā)布會，人民銀行“介紹貨幣金融政策支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展成效”，并宣布下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率降至1.25%，以及其他政策工具調整。
核心觀點：
12月金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)收官：企業(yè)信貸增長加快是一大亮點，但考慮春節(jié)錯位因素，持續(xù)性值得關注；人民幣升值推動居民結匯，居民存款大幅增長；股市持續(xù)活躍仍將提振M2增速。貨幣政策結構性降息以及擴大并優(yōu)化結構性工具的使用，更有利于提振風險偏好，短期內(nèi)股強債弱的格局將持續(xù)。
一、金融數(shù)據(jù)偏弱，結構性貨幣政策發(fā)力
2026年1月15日，人民銀行公布2025年12月金融數(shù)據(jù)。我們主要關注以下三個方面：
?。?）12月份新增社融22080億元，同比少增6457億元，表現(xiàn)低于市場預期。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，12月份社融增量高于過去六年（2019-2024年，下同）20625億元的同期均值。12月末，社融存量同比增速為8.3%，較上月低0.2個百分點。
結構上，12月社融口徑的人民幣貸款增加9757億元，同比多增1355億元。
外幣貸款減少675億元，與上年同期持平。非標融資減少505億元，同比少減694億元；其中，委托貸款、信托貸款分別同比多增327億元、529億元，改善幅度較大。
直接融資中，12月政府債券凈融資6864億元，同比少增10702億元，對社融增長構成拖累；企業(yè)債券凈融資1524億元，同比多增1683億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加560億元，同比多增76億元。
?。?）12月金融機構口徑人民幣貸款增加9100億元，同比少增800億元。從結構來看，居民部門中長期貸款增加100億元，同比少增2900億元，居民短期貸款同比多減1611億元。企業(yè)中長期貸款增加3300億元，同比大幅多增2900億元；企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款增加3700億元，同比大幅多增3900億元，同期票據(jù)融資同比少增1000億元。
?。?）新口徑下，12月M1同比增速為3.8%，較上月下降1.1個百分點；M2同比增速為8.5%，較上月上升0.5個百分點；M2-社融同比增速差為0.2個百分點，較上月走擴0.7個百分點。
12月人民幣存款增加16800億元，同比多增30800億元。結構上來看，居民存款增加25800億元，同比多增3900億元；財政存款減少13821億元，同比少減2904億元；非金融企業(yè)存款增加12200億元，同比少增5857億元；非銀金融機構存款減少3300億元，同比少減28400億元。
對12月份金融數(shù)據(jù)以及1月15日召開的國新辦發(fā)布會，我們解讀如下：
?。?）高基數(shù)擾動，社融增速承壓，但結構改善。12月份社融存量同比增速錄得8.3%，增速進一步下探。從驅動因素來看，主要的拖累為政府債，作為社融的支柱貢獻項，政府債凈融資上年同期高基數(shù)的擾動仍在。
社融分項中，企業(yè)債券融資增長較快，得益于利率水平整體低位，以及科創(chuàng)債等創(chuàng)新品種受到市場追捧。股市的走牛也帶動了一級市場的轉暖。直接融資（含政府債）占當月新增社融比重達到41%。
表內(nèi)貸款表現(xiàn)亮眼，為當月社融增長第二大貢獻，表外貸款同比亦多增?？赡艿脑颍孩?026年春節(jié)為2月中下旬，對前一年末的信貸投放擾動較低；②化債加速，對企業(yè)資金需求的擠占正在減弱；③財政和準財政資金加大投入，一定程度上對企業(yè)信貸形成了杠桿撬動效應。后兩個因素更為重要，但持續(xù)性需要進一步觀察。
?。?）企業(yè)貸款增長偏強，居民信貸需求較弱。金融機構口徑的人民幣貸款當月表現(xiàn)較強，通常而言，銀行會考慮儲備項目在次年初落實，因而每年四季度為信貸投放的淡季。但2025年12月，信貸投放表現(xiàn)非常強勁?？紤]到非銀機構貸款需求同比回落，以及社融口徑下的人民幣貸款同樣強勁，這意味著12月份的實體信貸需求較為“扎實”。
但觀察需求來源，居民信貸需求萎縮，仍受到房地產(chǎn)市場低迷的拖累，且消費意愿相對不足。而企業(yè)信貸表現(xiàn)偏強，在春節(jié)后置的影響之外，還受到財政擴張脈沖的驅動，能否擺脫化債的“擠占”或許對增長彈性有更重要意義。
（3）資本市場活躍度上升提振M2增速，并且這一效應還將持續(xù)。12月人民幣存款增加約1.7萬億元。①居民儲蓄意愿較強構成主要貢獻，當月大幅增長約2.6萬億元，與貸款需求偏弱形成鮮明對比。去年末人民幣升值壓力較大，居民增加結匯可能是一大推動力。
?、谪斦婵罴铀籴尫?，12月減少約1.4萬億元，指向財政資源加速釋放，有利于2026年初經(jīng)濟增長實現(xiàn)“開門紅”。
?、鄯倾y金融機構存款減少，與年末股市走勢震蕩有關，也與居民存款大幅增長形成映射關系。但2026年開年以來，股市表現(xiàn)較強，交易較為活躍，有利于繼續(xù)提振M2同比增速。
?。?）結構性降息先落地，但貨幣政策總量寬松的想象空間仍在
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