>> 華源證券-銀行理財(cái)資產(chǎn)配置專題分析：固收+理財(cái)現(xiàn)狀、競爭格局與配置策略-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
華源證券 |
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作者： |
廖志明 |
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固收+理財(cái)?shù)暮诵奶卣髋c市場定位。固收+理財(cái)以固定收益資產(chǎn)為底層配置，通過疊加權(quán)益資產(chǎn)或策略增厚收益，形成“安全墊+彈性收益”的平衡結(jié)構(gòu)。其本質(zhì)是通過股債黃金等相關(guān)性低的資產(chǎn)分散風(fēng)險，在低利率環(huán)境下突破純固收收益率瓶頸，滿足投資者對穩(wěn)健收益與適度彈性的雙重需求。本文討論的固收+理財(cái)指含權(quán)資產(chǎn)（含權(quán)基金、股票等）配置比例小于30%的含權(quán)銀行理財(cái)產(chǎn)品。
固收+理財(cái)市場驅(qū)動因素。資管新規(guī)打破剛兌后，固收+或能成為承接萬億級存量資金的主力工具，同時養(yǎng)老金融需求持續(xù)增加，理財(cái)公司積極布局個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。存款利率明顯下調(diào)與債券收益率下行或使資金轉(zhuǎn)向固收+產(chǎn)品。
1.市場現(xiàn)狀：混合類理財(cái)和權(quán)益類理財(cái)規(guī)模持續(xù)下降，25Q3含權(quán)理財(cái)和固收+理財(cái)規(guī)模較25Q2有所增長?；旌项惱碡?cái)和權(quán)益類理財(cái)合計(jì)規(guī)模從21H1的3.1萬億元降至25Q3的0.9萬億元，合計(jì)占比從21H1的11.8%持續(xù)下降至25Q3的2.8%左右。據(jù)我們測算，截至25Q3，含權(quán)理財(cái)規(guī)模約7.8萬億元，較25Q2增加0.4萬億元，固收+理財(cái)規(guī)模約7.5萬億元，較25Q2增加約0.4萬億元。固收+理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位普遍低于10%，且89%的資產(chǎn)集中于固收類底層資產(chǎn)，反映機(jī)構(gòu)對高波動資產(chǎn)的審慎態(tài)度。
2.競爭格局：根據(jù)我們測算，截至25Q3，固收+理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超2000億元的理財(cái)公司達(dá)16家，較二季度持平，頭部機(jī)構(gòu)集中度顯著，招銀理財(cái)固收+理財(cái)規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。其中招銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)及光大理財(cái)以合計(jì)42.5%的市場份額領(lǐng)跑。25Q3多數(shù)理財(cái)公司的固收+理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比有所增加。25Q3城農(nóng)商行固收+理財(cái)產(chǎn)品占比遠(yuǎn)高于其他理財(cái)公司，或憑借靈活策略搶占區(qū)域市場（如南銀理財(cái)、青銀理財(cái)、上銀理財(cái)固收+產(chǎn)品規(guī)模占比超60%），而頭部機(jī)構(gòu)（招銀理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)龋┮砸?guī)模優(yōu)勢主導(dǎo)市場。
3.理財(cái)公司資產(chǎn)配置變化：從權(quán)益資產(chǎn)配置看，25Q3銀行理財(cái)整體略微減配權(quán)益類資產(chǎn)，整體配置比例從25H1的2.4%下降至25Q3的2.1%。25Q3大行理財(cái)公司多數(shù)減配權(quán)益類資產(chǎn)，整體占比從2.54%下降至2.24%。股份行理財(cái)公司25Q3普遍減配權(quán)益類資產(chǎn)，整體占比從1.40%下降至1.31%。城農(nóng)商行25Q3整體減配權(quán)益類資產(chǎn)，占比從3.39%下降至2.66%。從固收+基金投資看，根據(jù)我們的測算，25Q3多數(shù)理財(cái)公司增配固收+基金。2025年上半年，大行理財(cái)公司多數(shù)減配固收+基金，25Q3較大幅度增配固收+基金。股份行理財(cái)公司亦大幅增配固收+基金，投資占比從0.42%上升至0.84%。25Q3城農(nóng)商行理財(cái)公司多數(shù)增配固收+基金。
固收+產(chǎn)品設(shè)計(jì)特征。要素設(shè)計(jì)：截至25Q3，固收+理財(cái)主要為開放凈值型，多數(shù)采用最小持有期的運(yùn)作模式，封閉期限多在1年以下。存續(xù)規(guī)?？?，49%的固收+理財(cái)封閉期限在3個月（含）以下。投資方式：理財(cái)產(chǎn)品對權(quán)益資產(chǎn)的投資由直接投資為主轉(zhuǎn)向間接投資為主。理財(cái)產(chǎn)品對權(quán)益資產(chǎn)（不含基金）直接投資占比從20Q4的70%左右快速下降至21Q4的10%左右，此后長期穩(wěn)定在22%以下，25Q3約有12%的權(quán)益資產(chǎn)來自于理財(cái)?shù)闹苯油顿Y。
固收+產(chǎn)品含權(quán)資產(chǎn)主要是優(yōu)先股。根據(jù)理財(cái)前十大持倉數(shù)據(jù)測算，截至25Q3，固收+理財(cái)產(chǎn)品有63%的含權(quán)資產(chǎn)配置于優(yōu)先股（規(guī)模約0.4萬億元），其次是含權(quán)基金（約0.2萬億元）和股票（約0.02萬億元）。從具體持倉來看，基金配置：從含權(quán)基金投資來看，固收+理財(cái)主要投資于一級債基、二級債基、股票基金，規(guī)模分別約656億元、777億元、269億元，在含權(quán)資產(chǎn)中的占比分別約為10%/12%/4%；股票配置：固收+理財(cái)主要配置于非金融機(jī)構(gòu)股票（約169億元，占比約3%）和銀行類股票（約43億元，占比約1%），固收+理財(cái)傾向于持有化工、金融等行業(yè)的股票，包括東方盛虹、中金公司、通威股份、恒力石化、江蘇銀行等；優(yōu)先股配置：固收+理財(cái)主要持有銀行的優(yōu)先股且絕大多數(shù)不持有自家母行的優(yōu)先股，主要持有中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等的優(yōu)先股。
固收+理財(cái)安全邊際下的收益潛力高。18年1月至25年9月，固收+理財(cái)平均年化收益中樞接近4%，優(yōu)于純債基金、一級二級債基，弱于偏債混合基金，且平均收益的波動率要低于偏債混合基金。整體來看，固收+理財(cái)在收益與風(fēng)險的平衡中走出了一條“穩(wěn)健增強(qiáng)”路徑，或能成為低利率環(huán)境下適配多數(shù)投資者需求的配置選擇。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)復(fù)蘇，引發(fā)債市調(diào)整；理財(cái)行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整的風(fēng)險；第三方提供的數(shù)據(jù)或存在數(shù)據(jù)錯誤，導(dǎo)致測算的規(guī)模及占比或與實(shí)際情況存在差異。
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