>> 華泰證券-南方航空(600029)盈利周期可期，上調(diào)盈利和目標(biāo)價-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2025年運營數(shù)據(jù)，ASK/RPK分別同比增長6.6%/8.3%，客座率85.7%，同增1.4pct，續(xù)創(chuàng)全年歷史新高。我們看好26年行業(yè)景氣改善，帶動航司收益水平提升和盈利釋放，短期26年春運數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀榇呋瘎?；同時油價和美元兌人民幣匯率有望利好公司利潤。公司機隊規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，客運景氣改善有望推動公司收益水平提升，并且貨運業(yè)務(wù)運營展現(xiàn)韌性，或仍將助力盈利增厚。我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(59%/42%/29%)至10.23/85.73/110.35億元，A/H股目標(biāo)價9.80元/7.60港幣，維持“買入”。
25年國內(nèi)國際客座率均續(xù)創(chuàng)歷史新高，機隊規(guī)模較快提升
25年公司客座率高位進一步提升。分航線來看，國內(nèi)航線運力穩(wěn)步投放，ASK同增2.9%，客座率86.3%，同增1.6pct；國際航線運力增加更快，ASK同增18.5%，客座率84.3%，同增0.8pct，國內(nèi)國際客座率均續(xù)創(chuàng)全年歷史新高。運力引進方面，公司全年引進/退出分別78/23架，24年年報披露引進計劃89架，完成計劃的88%，凈引進55架，機隊規(guī)模同增6.0%，增速在三大航中較快。
26年供需好轉(zhuǎn)有望向票價提升傳導(dǎo)
26年行業(yè)有望迎來供需改善，推動航司票價提升及盈利釋放?；仡?5年，行業(yè)價格競爭較為激烈，客公里收益同比繼續(xù)下降，同時客座率達到較高水平。我們認(rèn)為26年行業(yè)景氣有望提升，主因機隊增速有限、利用率已基本恢復(fù)、因私出游持續(xù)旺盛。并且在較高客座率的背景下，景氣提升或?qū)⑾蚱眱r端傳導(dǎo)，帶動收益水平底部回暖。
反內(nèi)卷支撐收益水平回暖，公司將進入盈利周期
政策方面，行業(yè)反內(nèi)卷有望進一步深入。民航局在1月6日的工作會議中提出，將嚴(yán)格控制低效航線運力供給，并研究制定旅客運輸成本調(diào)查辦法，我們認(rèn)為這有助于支撐票價回暖，提升航司盈利兌現(xiàn)度；疊加油價及人民幣兌美元匯率的有利因素，航司盈利預(yù)計將進入釋放周期。公司是我國機隊規(guī)模最大的上市航司，以廣州、北京樞紐網(wǎng)絡(luò)為核心。我們認(rèn)為憑借國內(nèi)線規(guī)模優(yōu)勢，以及國際線競爭力提升，公司有望充分受益于景氣回暖，進入盈利周期。同時貨運業(yè)務(wù)運營展現(xiàn)韌性，或仍將助力盈利增厚。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(59%/42%/29%)至10.23/85.73/110.35億元，對應(yīng)EPS為0.06/0.47/0.61元。上調(diào)業(yè)績主因行業(yè)供需好轉(zhuǎn)以及反內(nèi)卷政策有望更加深入，上調(diào)單位客公里收益假設(shè)0.1%/1.1%/1.6%；下調(diào)26-27年布倫特油價假設(shè)至62/64美元/桶；調(diào)高25-26年人民幣對美元升值幅度至2.3%/3.1%。我們預(yù)計26年BPS為2.45元（前值2.29元），給予A/H股26EPB 4.0x/2.8x（前值為3.8x/2.5x，歷史10年均值2.2x/1.3x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予溢價并提高估值），目標(biāo)價A股人民幣9.80元/H股7.60港幣（對應(yīng)26EPE為21x/15x；前值人民幣8.70元/H股6.30港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進超預(yù)期，維修等成本增長超預(yù)期，油匯波動，安全事故。
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