>> 華泰證券-12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸收官與結(jié)構(gòu)性降息落地-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，吳宇航，吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2026年1月15日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，央行出席介紹相關(guān)情況。本次會(huì)議是央行開年以來(lái)的首次亮相，推出了一系列貨幣政策工具，打響了政策靠前發(fā)力的第一槍。12月金融數(shù)據(jù)也同步公布，我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
首先看本次公布的幾大貨幣政策工具：
1、下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。
2、將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加5000億額度。并在總額度中單設(shè)民營(yíng)企業(yè)再貸款，額度1萬(wàn)億元。
3、增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億，并擴(kuò)大支持范圍。
4、將此前已經(jīng)設(shè)立的民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具合并管理，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。
5、拓展碳減排、服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域。
6、將商業(yè)用房購(gòu)房貸款最低首付比例下調(diào)至30%（此前為50%）。
不難看出，本輪政策組合拳以結(jié)構(gòu)性支持為主，總量型工具暫時(shí)缺席。近日PMI、通脹等數(shù)據(jù)階段性回暖，年初地方債供給量也比較大，疊加此前部分穩(wěn)增長(zhǎng)工具的滯后效應(yīng)，年初經(jīng)濟(jì)開門紅有較大機(jī)會(huì)。本次央行提到“物價(jià)水平已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，中國(guó)宏觀政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)也在不斷強(qiáng)化，這些還會(huì)持續(xù)促進(jìn)供給需求更好匹配”。在基數(shù)、外部、供給、成本等因素支撐下，今年的價(jià)格信號(hào)有望由廣譜性偏弱走向結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)?？傊?，十五五開局之年宏觀環(huán)境向好，總量支持必要性暫時(shí)不高，結(jié)構(gòu)性政策是重點(diǎn)。
本次結(jié)構(gòu)性工具降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，與去年5月降幅一致。下調(diào)后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別為0.95%、1.15%和1.25%，再貼現(xiàn)利率為1.5%，PSL抵押補(bǔ)充貸款利率為1.75%，其他專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率為1.25%，主要工具均已低于公開市場(chǎng)操作利率。邏輯上，結(jié)構(gòu)性降息也有助于降低銀行負(fù)債端成本，但當(dāng)前結(jié)構(gòu)性工具余額僅5.4萬(wàn)億左右，考慮全部降息25BP，節(jié)省利息約135億，對(duì)銀行負(fù)債端改善相對(duì)有限。
量的層面，本次各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具的額度合計(jì)提高超過(guò)1萬(wàn)億，但提額不等于投放，最終規(guī)模仍依賴于銀行的實(shí)際信貸需求。
地產(chǎn)方面，本次下調(diào)了商業(yè)用房的首付比例，截至2025年11月，其銷量占商品房總銷售不到10%，對(duì)地產(chǎn)總銷量提振可能有限。但這是2007年以來(lái)的首次下調(diào)，考慮到部分城市的公寓等租金回報(bào)率已經(jīng)比較可觀，本次下調(diào)首付比配合一季度小陽(yáng)春，有望邊際上促進(jìn)部分投資性地產(chǎn)需求。
除了上述政策，央行對(duì)一些市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題也做出了回應(yīng)，具體看：
第一，關(guān)于資金面，“將繼續(xù)加大流動(dòng)性投放力度，靈活搭配公開市場(chǎng)操作各項(xiàng)工具，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”。明確了“隔夜利率”是央行的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，預(yù)示后續(xù)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率將從7天回購(gòu)利率逐步換錨到隔夜利率。
第二，關(guān)于降準(zhǔn)降息。提到“從今年看，降準(zhǔn)降息還有一定空間”，且重點(diǎn)提到匯率和銀行息差的約束有所減弱，“此次下調(diào)各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率都有助于降低銀行付息成本，穩(wěn)定凈息差，為降息創(chuàng)造一定空間”。整體還是給市場(chǎng)留了一定的期待空間，但考慮到目前的經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境，降準(zhǔn)降息窗口可能進(jìn)一步后移。本月LPR下調(diào)概率也不大，歷史上看還沒(méi)有結(jié)構(gòu)性工具帶動(dòng)LPR下調(diào)的先例，更多需要看OMO利率和銀行存款利率。
第三，關(guān)于國(guó)債買賣，央行先是用較大篇幅解釋公開市場(chǎng)操作工具，尤其提到“買斷式回購(gòu)主要也是通過(guò)買賣國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)”，隨后是常規(guī)的“綜合考慮基礎(chǔ)貨幣投放需要、債券市場(chǎng)供求情況、收益率曲線形態(tài)變化等因素，靈活開展國(guó)債買賣操作”。說(shuō)明國(guó)債買賣主要定位還是流動(dòng)性投放，市場(chǎng)期待的加量買債短期可能較難實(shí)現(xiàn)。
其次看12月金融數(shù)據(jù)：
?。?）新增人民幣貸款9100億元，Wind一致預(yù)期6794億元，前值3900億元。
?。?）社會(huì)融資規(guī)模22080億元，Wind一致預(yù)期18153億元，前值24888億元。
?。?）M2同比8.5%，Wind一致預(yù)期7.9%，前值8.0%；M1同比3.8%，前值4.9%；M0同比10.2%。
12月社融、信貸總量均超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示年末政策托底與季節(jié)性沖量的雙重效應(yīng)，結(jié)構(gòu)上：
第一，非金融企業(yè)貸款新增10700億元，同比多增5800億元，成為支撐信貸總量的主力。背后主要源于年末政策性金融工具的集中發(fā)力與銀行“沖量”的季節(jié)性行為。同時(shí)，年末財(cái)政資金撥付加快，配套的項(xiàng)目融資需求也集中釋放，共同支撐企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)。分項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款及票據(jù)融資分別新增3700億、3300億和3500億元。其中票據(jù)雖同比少增1000億元，但其絕對(duì)規(guī)模仍占企業(yè)貸款增量的近三分之一。12月末票據(jù)利率大幅下行，說(shuō)明內(nèi)生融資需求依然偏弱，票據(jù)沖量需求不低。
第二，12月居民貸款新增-916億元，同比多減4416億元，短期與中長(zhǎng)期貸款均表現(xiàn)偏弱。居民中長(zhǎng)期貸款12月新增100億元，直接原因在于地產(chǎn)需求。12月30大中城市地產(chǎn)銷量同比為-22%，仍在調(diào)整區(qū)間。此外存款到期也可能帶來(lái)一定居民提前還貸。居民短期貸款減少1023億元
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