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本期投資提示：
　　地產(chǎn)鏈下行已經(jīng)五年時(shí)間，當(dāng)下更應(yīng)當(dāng)關(guān)注積極信號(hào)。自2021年開始，房地產(chǎn)相關(guān)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)經(jīng)歷了持續(xù)5年的下滑。五年間建材行業(yè)面臨的壓力諸如需求下行、信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、成本擾動(dòng)、競爭加劇等已無需更多闡述。我們認(rèn)為當(dāng)下更應(yīng)當(dāng)從長期視角回顧，關(guān)注整個(gè)板塊5年來的積極變化。
　　5年時(shí)間足夠讓行業(yè)完成一輪產(chǎn)能出清。我們測算2021-2024年防水材料總產(chǎn)量累積下降38%；與之對(duì)比，2021-2024年頭部三家企業(yè)的防水材料以及防水工程的收入累積下降20.9%，考慮價(jià)格因素后，預(yù)計(jì)頭部三家大幅跑贏行業(yè)整體，防水行業(yè)集中度快速提升。涂料、瓷磚等品牌建材出清同樣顯著，在價(jià)格戰(zhàn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)的壓力中，也有較大幅度產(chǎn)能出清。浮法玻璃日熔量已由2021年高點(diǎn)17.68萬噸下降至14.95萬噸，累積下降2.72萬噸。水泥行業(yè)則在補(bǔ)產(chǎn)能政策要求下，退出了1.6億噸產(chǎn)能，供給壓力得到緩解。
　　5年時(shí)間已足夠企業(yè)完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。過去五年我們看到一批優(yōu)秀的建材企業(yè)完成了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、渠道變革、或是第二成長曲線的構(gòu)建：東方雨虹、科順股份、兔寶寶等個(gè)股逐步完成了渠道結(jié)構(gòu)的重塑；三棵樹、悍高集團(tuán)表現(xiàn)出了逆勢的強(qiáng)增長能力；華新建材、科達(dá)制造、西部水泥等逐步完成了海外區(qū)域的布局，享受新興市場國家發(fā)展紅利；北新建材、偉星新材、旗濱集團(tuán)等在跨領(lǐng)域擴(kuò)張方面表現(xiàn)突出，北新建材逐步從工業(yè)品過渡為消費(fèi)品，而偉星新材則逐步向“系統(tǒng)集成+服務(wù)”展開布局；海螺水泥、塔牌集團(tuán)等企業(yè)則持續(xù)鞏固自身優(yōu)勢的同時(shí)，加速完成了碳交易相關(guān)資源的儲(chǔ)備；上峰水泥在新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資領(lǐng)域頗有建樹。
　　5年時(shí)間足夠需求結(jié)構(gòu)變化，存量翻新需求或即將到來。房齡進(jìn)一步老化，根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，20年以內(nèi)房齡占比68.7%，10年以內(nèi)房齡占比36.7%，5年過去后，房齡進(jìn)一步老化，成批量的舊房翻新需求或?qū)⒓嗅尫?。根?jù)中指院數(shù)據(jù)，2025年二手房交易占比達(dá)到70%，居民購房結(jié)構(gòu)也已發(fā)生巨大變化。近期二手房交易維持較高景氣度，上周（1.10-1.16）13城二手房合計(jì)成交132.3萬平米，環(huán)比+5%；1月累計(jì)成交同比15.6%，較12月+11pct。二手房的持續(xù)景氣有望帶動(dòng)裝修需求。人們對(duì)改善居住條件的訴求從未停止，房屋的金融屬性損失后，居住條件改善的需求仍然存在，居民收入條件改善后，置換、重裝修的需求將逐步釋放。
　　5年時(shí)間也足夠政策方向調(diào)整。《求是》明確房地產(chǎn)金融屬性、強(qiáng)調(diào)居民資產(chǎn)負(fù)債表、并建議政策一次性給足；#高質(zhì)量推進(jìn)城市更新，財(cái)政部等延續(xù)換房個(gè)稅抵稅政策等均表明政策對(duì)地產(chǎn)的積極信號(hào)。
　　5年時(shí)間也足夠市場偏好調(diào)整。11月26日，萬科公告擬對(duì)20億元中期票據(jù)“22萬科MTN004”展期，引發(fā)股債雙殺，市場下跌較多，但隨后，多支相關(guān)個(gè)股很快完成了修復(fù)。或標(biāo)志著市場對(duì)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的充分預(yù)期、消化、和脫敏，市場或已悄然做出他的選擇。
　　投資分析意見：建議重視這輪地產(chǎn)鏈行情，我們看好消費(fèi)建材核心標(biāo)的。2026年看好地產(chǎn)開工端，市場對(duì)開工端預(yù)期較低，防水、塑料管等開工端建材估值處于相對(duì)低位，政策催化下易產(chǎn)生超出預(yù)期的表現(xiàn)。中長期看好存量翻新，居民對(duì)改善居住條件的訴求隨收入預(yù)期好轉(zhuǎn)將逐步體現(xiàn)。后周期涂料、五金、瓷磚、板材等充分受益。建議關(guān)注科順股份、東方雨虹、北新建材、三棵樹、兔寶寶、悍高集團(tuán)、偉星新材、中國聯(lián)塑等消費(fèi)建材個(gè)股；建議關(guān)注完成海外布局，海外業(yè)績已進(jìn)入兌現(xiàn)期的華新建材、科達(dá)制造、西部水泥；建議關(guān)注周期建材出清+轉(zhuǎn)型的上峰水泥、海螺水泥、塔牌集團(tuán)、旗濱集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新開工不及預(yù)期，翻新、二手房交易不及預(yù)期，成本波動(dòng)放大。