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投資要點(diǎn)：
　　給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)107.06元。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為17.16 /19.39/22.96億元，較首次覆蓋報(bào)告分別變動(dòng)5.93%/-0.15%/4.79%，EPS分別為2.02/2.28/2.70元。根據(jù)可比公司PE/PB估值，結(jié)合公司在智能安全芯片、特種集成電路等核心業(yè)務(wù)的行業(yè)地位與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，按2025年53倍PE測(cè)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)107.06元，較首次覆蓋報(bào)告上調(diào)11.52%，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　紫光國(guó)微擬通過(guò)“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”方式收購(gòu)瑞能半導(dǎo)100%股權(quán)，同步募集配套資金。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)定價(jià)61.75元/股（不低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)80%），交易對(duì)方股份鎖定期12個(gè)月；配套資金向不超35名特定投資者詢價(jià)發(fā)行，募資總額不超發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)100%，用于現(xiàn)金對(duì)價(jià)、標(biāo)的項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流等。
　　擬收購(gòu)標(biāo)的為一體化功率半導(dǎo)體龍頭，技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)顯著。瑞能半導(dǎo)體科技股份有限公司主要從事功率半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋晶閘管、功率二極管、碳化硅二極管、碳化硅MOSFET、IGBT及功率模塊等，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)制造、新能源及汽車等領(lǐng)域。公司具備芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝設(shè)計(jì)和模塊封裝測(cè)試的一體化經(jīng)營(yíng)能力，主要產(chǎn)品電氣性能處于國(guó)際領(lǐng)先水平，在功率半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)已形成一定技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)。
　　補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈短板，多維協(xié)同提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域尚未形成規(guī)?；季郑鴺?biāo)的公司作為一體化經(jīng)營(yíng)的功率半導(dǎo)體企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)地位穩(wěn)固。通過(guò)本次交易，公司可完善功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速高端器件國(guó)產(chǎn)化，助力國(guó)產(chǎn)替代；依托功率半導(dǎo)體市場(chǎng)的廣闊增長(zhǎng)空間，培育新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，雙方可實(shí)現(xiàn)客戶資源與銷售渠道共享、供應(yīng)鏈協(xié)同，優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。
　　基本面穩(wěn)健，整合潛力支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)。紫光國(guó)微2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.04億元，歸母凈利潤(rùn)12.63億元，盈利能力與償債能力處于合理水平。本次交易完成后，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)及營(yíng)收規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，標(biāo)的公司的一體化經(jīng)營(yíng)能力將提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易審批、整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)