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紫光國(guó)微發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.57億元（yoy+33.60%，qoq-8.12%），歸母凈利5.71億元（yoy+109.55%，qoq-0.31%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.04億元（yoy+15.05%），歸母凈利12.63億元（yoy+25.04%），扣非凈利11.63億元（yoy+32.34%）。當(dāng)前處于“十四五”國(guó)防任務(wù)攻堅(jiān)階段，公司下游需求復(fù)蘇明顯，訂單向好，三季度業(yè)績(jī)同比明顯改善?？紤]到公司在特種集成電路和安全芯片領(lǐng)域的核心地位持續(xù)強(qiáng)化，同時(shí)模擬集成電路、抗輻照產(chǎn)品拓展了遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　三季度收入利潤(rùn)同比高增，前三季度歸母凈利超去年全年水平
　　25年前三季度公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)規(guī)模已超去年全年水平，主要系公司特種集成電路業(yè)務(wù)下游需求增加，產(chǎn)品銷售量增加所致。單三季度毛利率為58.32%，同比提升3.86pct，環(huán)比提升2.02pct，主要系特種產(chǎn)品收入占比提升所致，前三季度公司綜合毛利率為56.6%，較去年同期微降0.09pct。費(fèi)用方面，25年前三季度管理費(fèi)用率為5.25%，同比降低0.33pct；25Q3管理費(fèi)用率為5.77%，同比增加0.06pct。
　　特種業(yè)務(wù)新品開(kāi)拓順利，產(chǎn)品線持續(xù)豐富
　　年初以來(lái)公司特種業(yè)務(wù)新品開(kāi)拓順利，高端的AI＋視覺(jué)感知、中高端MCU等領(lǐng)域產(chǎn)品研制進(jìn)展順利。在模擬產(chǎn)品領(lǐng)域，公司高性能射頻時(shí)鐘、多通道射頻采樣收發(fā)器等產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，得到了廣泛應(yīng)用，訂單持續(xù)增加；此外在宇航應(yīng)用領(lǐng)域，公司新推出了宇航用FPGA、回讀刷新芯片、存儲(chǔ)器、總線接口等多項(xiàng)產(chǎn)品，具備完整的宇航用系統(tǒng)解決方案，市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利，得到核心用戶批量應(yīng)用，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定員工和公司利益，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心
　　公司9月25日發(fā)布2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)1680萬(wàn)份，占公司股本的1.98%。本次激勵(lì)解鎖條件為以24年凈利潤(rùn)為基數(shù)考核25-28年凈利潤(rùn)增速，其中公司層面達(dá)到100%行權(quán)比例對(duì)應(yīng)25/26/27/28年扣非歸母凈利潤(rùn)相較2024年扣非歸母凈利潤(rùn)（9.26億元）的增長(zhǎng)率應(yīng)分別不低于10%/60%/100%/150%，即2025-2028年扣非歸母凈利潤(rùn)需分別不低于10.19/14.82/18.52/23.15億元，四年復(fù)合增速約25.74%，充分彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ 5.15%/5.82%/5.31% ）至17.44/22.24/27.32億元（三年復(fù)合增速為32.31%），對(duì)應(yīng)EPS為2.05/2.62/3.22元。上調(diào)主要系公司下游需求向好，毛利率水平維持高位，將公司特種集成電路收入增速進(jìn)行了上調(diào)?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為46倍，給予公司26年46倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為120.52元（前值107.3元，對(duì)應(yīng)55倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。