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公司為集成電路領(lǐng)軍企業(yè)，應(yīng)用領(lǐng)域完成多維布局。公司背靠新紫光集團(tuán)，多階段發(fā)展拓展下游應(yīng)用，打造成為國(guó)內(nèi)集成電路器件領(lǐng)軍企業(yè)?？毓晒蓶|新紫光集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，多維度賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)前公司多領(lǐng)域布局IC應(yīng)用，已形成了特種集成電路、智能安全芯片、石英晶體頻率器件等多類產(chǎn)品，下游覆蓋多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受行業(yè)需求及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響，2023及2024年公司歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，業(yè)績(jī)短期承壓，預(yù)期伴隨盈利能力企穩(wěn)，公司利潤(rùn)有望恢復(fù)高增。
　　國(guó)防信息化提速帶動(dòng)需求釋放，特種集成電路市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。我國(guó)國(guó)防預(yù)算持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度維持高位。FPGA為國(guó)防信息化硬件載體，航空航天及無(wú)人裝備需求加速釋放，帶動(dòng)其配套需求相應(yīng)增加。1）在航空領(lǐng)域，紫光國(guó)微深度參與并持續(xù)拓展市場(chǎng)版圖，特種及民航均有應(yīng)用，產(chǎn)品已配套C919進(jìn)行商業(yè)飛行應(yīng)用；2）在航天領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)為精確制導(dǎo)與衛(wèi)星通信的關(guān)鍵支撐，如彈載計(jì)算機(jī)保障導(dǎo)彈的穩(wěn)定性和精確度，星載FPGA用于實(shí)現(xiàn)調(diào)制解調(diào)、信號(hào)編解碼等功能；3）無(wú)人系統(tǒng)：通過(guò)高吞吐量硬件優(yōu)化架構(gòu)，F(xiàn)PGA可滿足無(wú)人機(jī)航拍影像低功耗高時(shí)效三維重建的需求，驅(qū)動(dòng)高精度飛控與感知。公司持續(xù)加大特種產(chǎn)品研發(fā)投入，特種集成電路產(chǎn)品涵蓋七大系列，產(chǎn)品譜系齊全，且新品陸續(xù)定型，處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。
　　民用芯片多元布局提速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健可持續(xù)。1）智能安全芯片：近年來(lái)中國(guó)智能卡芯片市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，電信SIM卡與金融IC卡成為推動(dòng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，eSIM方案加速傳統(tǒng)IC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型打造新需求，下游市場(chǎng)空間廣闊；2）通用FPGA：全球FPGA市場(chǎng)加速擴(kuò)容，我國(guó)國(guó)產(chǎn)進(jìn)程持續(xù)深化，通信基站、AI等高速傳輸需求場(chǎng)景，以及機(jī)器人市場(chǎng)對(duì)靈活可重構(gòu)硬件需求拉動(dòng)民用FPGA配套需求增加；3）公司領(lǐng)先布局車規(guī)級(jí)芯片，岳陽(yáng)晶振預(yù)計(jì)試投產(chǎn)后強(qiáng)化整車電子配套能力，汽車電子業(yè)務(wù)有望構(gòu)造公司民品新增長(zhǎng)曲線。
　　首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為特種集成電路領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)前瞻性布局，加大研發(fā)投入與技術(shù)儲(chǔ)備，特種業(yè)務(wù)隨下游需求好轉(zhuǎn)邊際改善，疊加汽車電子及eSIM卡滲透率提升，有望打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027E年的歸母凈利潤(rùn)分別為15.8/21.3/29.3億元，2025-2027E年P(guān)E分別為40/30/21倍。選取相關(guān)代表性公司復(fù)旦微電（高可靠FPGA）、臻鐳科技（特種射頻芯片）、成都華微（特種FPGA及ADDA）進(jìn)行對(duì)比，2025-2027E年行業(yè)平均PE分別為85/56/42倍，公司2025年P(guān)E低于行業(yè)平均水平?？紤]到下游特種需求景氣度回升疊加民品市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)，因此首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特種配套應(yīng)用需求不及預(yù)期，民品市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期，盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司于2025年7月31日收到河北證監(jiān)局警示函，文中對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行了說(shuō)明，公司回復(fù)本次收到警示函不會(huì)影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格按照法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件的規(guī)定，規(guī)范運(yùn)作和履行信息披露義務(wù)。本次警示函涉及問(wèn)題屬于常規(guī)范疇，對(duì)公司主業(yè)發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生重大影響，特此提示。