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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.11億元，同比-27.26%，歸母凈利潤(rùn)11.79億元，同比-53.43%。單季度來看，2024Q4營(yíng)收12.48億元，同比-35.18%，環(huán)比-10.22%，歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比66.25%，環(huán)比-37.83%；2025Q1營(yíng)收10.26億元，同比-10.05%，環(huán)比-17.79%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-61.11%，環(huán)比-29.57%。
　　特種集成電路：2024年深圳國(guó)微電子收入25.77億元，同比-42.57%，凈利潤(rùn)10.85億元，同比-52.21%，收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑主要系2024年訂單量和價(jià)格均出現(xiàn)下滑。但是經(jīng)過近2年深度調(diào)整后，2025年公司訂單較2024年出現(xiàn)較大變化，中長(zhǎng)期看行業(yè)發(fā)展樂觀。盈利能力方面，2024年毛利率71.69%，同比1.38pct，凈利率42.08%，同比-8.49pct，未來公司針對(duì)價(jià)格下行趨勢(shì)制定兩項(xiàng)措施，第一，通過優(yōu)化過程控制、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等多項(xiàng)措施，有效降低生產(chǎn)成本；第二，基于特種集成電路業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面特性，深度挖掘各類產(chǎn)品潛力，提高市占率，進(jìn)一步提升議價(jià)能力。
　　智能安全芯片：2024年紫光同芯收入24.87億元，同比+3.69%，凈利潤(rùn)2.93億元，同比+11.38%，其中eSIM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首家商用，防偽產(chǎn)品在全新市場(chǎng)出貨，發(fā)布全球首顆同時(shí)具有開放式硬件+軟件架構(gòu)的安全芯片E450R。公司積極布局汽車電子等高安全芯片業(yè)務(wù)，在國(guó)產(chǎn)汽車芯片領(lǐng)域形成多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)積累，具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在多家頭部Tier1和主機(jī)廠量產(chǎn)落地，年出貨量數(shù)百萬顆，護(hù)航智能汽車轉(zhuǎn)型升級(jí)。汽車域控芯片THA6第一代系列產(chǎn)品上車量產(chǎn)，第二代系列產(chǎn)品適配十多款國(guó)內(nèi)外主流工具鏈、基礎(chǔ)軟件，導(dǎo)入多家主機(jī)廠和Tier1。
　　目前特種集成電路仍是上市公司主要利潤(rùn)來源，2024年占上市公司歸母凈利潤(rùn)91.97%，隨著特種集成電路行業(yè)迎來復(fù)蘇、公司特種集成電路業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，未來2~3年公司業(yè)績(jī)有望迎來高增長(zhǎng)。
　　行業(yè)端：“十十五”末末工工電子業(yè)業(yè)普遍迎來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，”年計(jì)劃維度來看2025年正處于類似2020年的位置，且作為上游環(huán)節(jié)牛鞭效應(yīng)顯著，收入彈性相比下游環(huán)節(jié)更加明顯，未來2~3年工工電子有望實(shí)現(xiàn)超出行業(yè)平均水平的高彈性增長(zhǎng)。
　　公司端：2024年公司研發(fā)支出12.86億元，占收入比高達(dá)23.34%，其中深圳國(guó)微電子和紫光同芯分別占50%左右，高研發(fā)投入使得公司特種芯片品類持續(xù)擴(kuò)張，2024年公司宇航用產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，模擬產(chǎn)品研發(fā)有序推進(jìn)，大電流電源模組設(shè)計(jì)、低噪聲開關(guān)電源設(shè)計(jì)等關(guān)鍵技術(shù)取得突破，無錫高可靠性芯片封裝項(xiàng)目已完成關(guān)鍵工序的驗(yàn)證及流程的建立，正在推動(dòng)量產(chǎn)產(chǎn)品的上量和更多新產(chǎn)品、外型的導(dǎo)入及流通工作。未來公司仍會(huì)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，特種芯片種類有望持續(xù)擴(kuò)張，比如特種AI芯片、宇航領(lǐng)域芯片等。
　　投資建議：基于特種集成電路行業(yè)波動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.82、21.75、25.94億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33X、25X、21X，維持十買入末評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。