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紫光國(guó)微發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.47億元（yoy+6.07%），歸母凈利6.92億元（yoy-6.18%），扣非凈利6.53億元（yoy+4.39%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.21億元（yoy+16.68%，qoq+97.00%），歸母凈利5.73億元（yoy+32.92%，qoq+380.10%）。當(dāng)前處于“十四五”國(guó)防任務(wù)攻堅(jiān)階段，公司下游需求復(fù)蘇明顯，訂單向好，二季度業(yè)績(jī)同環(huán)比已明顯改善。考慮到公司在特種集成電路和安全芯片領(lǐng)域的核心地位持續(xù)強(qiáng)化，同時(shí)模擬集成電路、抗輻照產(chǎn)品拓展了遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　特種集成電路業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，綜合毛利率小幅下降
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）特種集成電路：25H1收入14.69億元，同比+18.09%，毛利率71.12%，同比-3.44pcts；2）智能安全芯片：25H1收入13.95億元，同比-5.85%，毛利率44.16%，同比-3.60pcts，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分產(chǎn)品價(jià)格下降；3）晶體元器件：25H1收入1.51億元，同比+35.78%，毛利率11.13%，同比-2.61pcts。公司25H1整體毛利率為55.56%，同比-2.32pcts。目前公司部分產(chǎn)品因用戶低成本采購(gòu)訴求和競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題，仍存在價(jià)格下降的壓力，但相較于23-24年，毛利率下降幅度已顯著放緩，隨著公司加強(qiáng)成本管理及出貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率有望穩(wěn)定。
　　特種業(yè)務(wù)新品開拓順利，產(chǎn)品線持續(xù)豐富
　　25H1公司特種業(yè)務(wù)新品開拓順利，高端的AI＋視覺(jué)感知、中高端MCU等領(lǐng)域產(chǎn)品研制進(jìn)展順利，將進(jìn)入公司未來(lái)專業(yè)主控芯片產(chǎn)品系列。在模擬產(chǎn)品領(lǐng)域，公司高性能射頻時(shí)鐘、多通道射頻采樣收發(fā)器等產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，得到了廣泛應(yīng)用，訂單持續(xù)增加；此外在宇航應(yīng)用領(lǐng)域，公司新推出了宇航用FPGA、回讀刷新芯片、存儲(chǔ)器、總線接口等多項(xiàng)產(chǎn)品，具備完整的宇航用系統(tǒng)解決方案，市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利，得到核心用戶批量應(yīng)用，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。
　　eSIM卡進(jìn)入批量出貨階段，車軌安全芯片導(dǎo)入多家客戶
　　25H1公司持續(xù)深耕電信SIM卡市場(chǎng)，保持在全球SIM卡芯片市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，eSIM產(chǎn)品導(dǎo)入多家頭部手機(jī)廠商，批量發(fā)貨；此外公司積極布局汽車電子等高端安全芯片業(yè)務(wù)，在國(guó)產(chǎn)汽車芯片領(lǐng)域形成了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)積累，具備了一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，汽車安全芯片解決方案品類更加完善，在多家頭部Tier1和主機(jī)廠量產(chǎn)落地，年出貨量數(shù)百萬(wàn)顆，護(hù)航智能汽車轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司的域控芯片新產(chǎn)品也導(dǎo)入多家頭部Tier1和主機(jī)廠。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，未來(lái)有望保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)16.59/21.02/25.94億元（CAGR為25.05%），對(duì)應(yīng)EPS為1.95/2.47/3.05元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為55倍，給予公司25年55倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為107.3元（前值78元，對(duì)應(yīng)25年40倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。