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事件：紫光國(guó)微發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.47億元，同比增長(zhǎng)6.07%；毛利率55.56%，同比下降2.39pct；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比下降6.18%。2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.21億元，同比增長(zhǎng)16.69%，環(huán)比增長(zhǎng)96.98%；毛利率56.30%，同比下降1.84pct，環(huán)比提升2.20pct；歸母凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)32.95%，環(huán)比增長(zhǎng)381.51%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　特種集成電路業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，石英晶體業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁。分產(chǎn)品看：（1）特種集成電路營(yíng)收14.69億元（同比+18.09%），毛利率71.12%（同比-3.44pct）。該業(yè)務(wù)受益于下游需求回暖，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，是公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。（2）智能安全芯片營(yíng)收13.95億元（同比-5.85%），毛利率44.16%（同比-3.60pct）。（3）石英晶體頻率器件營(yíng)收1.51億元（同比+35.78%），毛利率11.13%（同比-2.61pct），受益于消費(fèi)電子市場(chǎng)改善及網(wǎng)絡(luò)通信、智能汽車(chē)等領(lǐng)域發(fā)展，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　持續(xù)推出新品，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。2025年上半年公司研發(fā)投入6.87億元，占營(yíng)收比22.55%。（1）特種IC：繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，新一代高性能產(chǎn)品批量發(fā)貨；新推出的交換機(jī)芯片批量交貨，同時(shí)完成了新一代交換機(jī)芯片項(xiàng)目研制規(guī)劃；新推出了宇航用FPGA、回讀刷新芯片、存儲(chǔ)器、總線接口等多項(xiàng)產(chǎn)品，具備完整的宇航用系統(tǒng)解決方案。（2）智能安全芯片：公司持續(xù)深耕SIM卡市場(chǎng)，保持全球領(lǐng)先地位，eSIM產(chǎn)品導(dǎo)入多家頭部手機(jī)廠商，批量發(fā)貨；汽車(chē)安全芯片解決方案品類(lèi)更加完善，在多家頭部Tier1和主機(jī)廠量產(chǎn)落地，年出貨量數(shù)百萬(wàn)顆，護(hù)航智能汽車(chē)轉(zhuǎn)型升級(jí)。域控芯片新產(chǎn)品導(dǎo)入多家頭部Tier1和主機(jī)廠。（3）晶體方面：持續(xù)加強(qiáng)小型化、高頻化、高精度產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)；超微型石英晶體諧振器生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。
　　聚焦主業(yè)發(fā)展，特種IC龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。公司核心主業(yè)特種集成電路業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，顯示出行業(yè)景氣度回升和公司龍頭地位的穩(wěn)固。同時(shí)，公司在汽車(chē)電子、eSIM等新興民品領(lǐng)域布局深入，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)和批量出貨，有望構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，公司在特種集成電路領(lǐng)域地位穩(wěn)固，同時(shí)在汽車(chē)電子、eSIM等新興市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，公司在行業(yè)景氣度回升趨勢(shì)下或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.26、25.47、30.16億元，對(duì)應(yīng)PE為42.25、26.96、22.78倍。公司作為特種IC龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司通過(guò)不斷推出新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收，同時(shí)在新領(lǐng)域布局或?qū)⑦M(jìn)一步拓展成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：特種領(lǐng)域需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；民品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)