>> 申萬宏源-紫光國微(002049)特種高景氣疊加民品加速拓展，2025年Q2業(yè)績超市場預(yù)期-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
557KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
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事件：
公司公布2025年半年報業(yè)績報告。根據(jù)公司公告，2025年H1公司實現(xiàn)營收30.47億元，同比增長6.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比降低6.18%；2025年單Q2實現(xiàn)營收20.21億元，同比增加16.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.73億元，同比增長32.92%。公司2025年Q2業(yè)績超市場預(yù)期。
點評：
產(chǎn)品有序交付疊加市場拓展，公司25H1營收實現(xiàn)正增。根據(jù)公司公告，公司2025年H1收入實現(xiàn)正增，分產(chǎn)品看，1）集成電路產(chǎn)品實現(xiàn)營收14.69億元（yoy+18.09%），系公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)用戶范圍擴大的同時，部分高性能新品批量交貨，疊加商業(yè)航天等新應(yīng)用場景實現(xiàn)拓展；2）智能安全芯片實現(xiàn)營收13.95億元（yoy-5.85%），報告期內(nèi)公司拓展eSIM卡、汽車安全芯片等新市場；3）晶體元器件實現(xiàn)營收1.51億元（yoy+35.78%），系消費電子、網(wǎng)絡(luò)通信、智能汽車領(lǐng)域需求增加帶動營收增長。我們分析認為，公司特種業(yè)務(wù)需求恢復(fù)持續(xù)放量，民品市場傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，考慮當(dāng)前公司eSIM已導(dǎo)入多家頭部手機廠商批量發(fā)貨，汽車安全芯片在多家頭部Tier1和主機廠量產(chǎn)落地，疊加未來高端AI視覺感知、中高端MCU等新品定型量產(chǎn)，公司2025年全年營收有望加速增長。
民品價格波動影響短期盈利能力，看好全年公司業(yè)績高增。根據(jù)公司公告，2025年H1公司毛利率為55.56%，較去年同期降低2.39pcts，2025年H1公司凈利率為22.71%，較去年同期降低3.17pcts。我們分析認為，1）毛利率下降主要系傳統(tǒng)民品市場競爭加劇，產(chǎn)品價格波動影響所致；2）凈利率下降系公司當(dāng)期毛利率下降的同時，費用率較去年同期提升。報告期內(nèi)公司期間費用率為30.76%，較去年同期增加0.75pcts，其中銷售費用率較去年同期增加1.59pcts至4.75%，系公司拓展下游市場相關(guān)費用增加；管理費用率較去年同期減少0.55pcts至4.94%，公司內(nèi)控降費管理初見成效。我們分析認為，公司不斷拓展新興民品市場，伴隨未來高端產(chǎn)品占比不斷增加，公司毛利率企穩(wěn)回升，疊加費用端管控持續(xù)深化，公司盈利能力有望提升，帶動全年利潤高增。
存貨及應(yīng)付賬款環(huán)比維持高位，行業(yè)高景氣支撐公司成長。1）根據(jù)公司公告，截至2025年H1末，公司存貨為19.41億元，維持25Q1末以來的高位；2）公司應(yīng)付賬款為10.68億元，環(huán)比增加8.98%。我們分析認為，公司存貨及應(yīng)付賬款環(huán)比維持高位，系公司有序排產(chǎn)，側(cè)面反映行業(yè)高景氣，下游需求飽滿，支撐公司未來業(yè)務(wù)成長。
特種集成電路領(lǐng)軍企業(yè)，多維布局邁入景氣新周期。1）國防信息化提速帶動需求釋放，特種集成電路市場持續(xù)擴大，航空航天及無人裝備需求加速釋放，帶動公司FPGA、RF-SoC等芯片放量；2）eSIM方案加速傳統(tǒng)IC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型打造新需求，下游消費電子、物聯(lián)網(wǎng)配套市場空間廣闊；3）公司領(lǐng)先布局車規(guī)級芯片，岳陽晶振預(yù)計試投產(chǎn)后強化整車電子配套能力，汽車電子業(yè)務(wù)有望構(gòu)造公司民品新增長曲線。
上調(diào)2025E-2027E盈利預(yù)測并維持“買入”評級。公司特種產(chǎn)品有序交付，疊加民品eSIM卡、汽車電子等新市場持續(xù)拓展，收入及利潤有望實現(xiàn)快速增長，我們上調(diào)公司2025-2027E年歸母凈利潤預(yù)測為16.85/23.47/32.58億元（前值為15.78/21.25/29.34億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為41/30/21倍?？紤]到公司產(chǎn)品性能優(yōu)越，處于行業(yè)領(lǐng)軍地位，多領(lǐng)域需求加速釋放，公司未來業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：特種配套應(yīng)用需求不及預(yù)期，民品市場拓展進度不及預(yù)期，盈利能力波動風(fēng)險。公司于2025年7月31日收到河北證監(jiān)局警示函，文中對相關(guān)情況進行了說明，公司回復(fù)本次收到警示函不會影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營管理活動，并會繼續(xù)嚴(yán)格按照法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件的規(guī)定，規(guī)范運作和履行信息披露義務(wù)。本次警示函涉及問題屬于常規(guī)范疇，對公司主業(yè)發(fā)展不會產(chǎn)生重大影響，特此提示。
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