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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入42.6-44.2億元，同比增長11.07%-15.24%；扣非歸母凈利潤3.06-3.26億元，同比增長20.61%-28.49%。預(yù)告中樞對(duì)應(yīng)2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.0億元，同比增長6.91%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比增長18.17%。
　　評(píng)論：
　　25全年順利達(dá)成雙位數(shù)增長目標(biāo)，25Q4受同期基數(shù)、新品節(jié)奏影響，收入環(huán)比放緩、符合預(yù)期。25全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收42.6-44.2億元，同比增長11.07%-15.24%，順利達(dá)成雙位數(shù)增長目標(biāo)。若根據(jù)預(yù)告中樞，25Q4營收環(huán)比略有放緩，主要有以下原因，一是春節(jié)為公司傳統(tǒng)旺季，今年過節(jié)偏晚，存在一定錯(cuò)期影響，且24Q4公司沖刺壓貨導(dǎo)致收入基數(shù)偏高，二是猜測24年公司在商超客戶處上新時(shí)間較早，而25年底部分老品迭代下架，而新品上新集中在12月及1月初，存在一定節(jié)奏擾動(dòng)。
　　25年成本壓力下盈利提升亮眼，25Q4旺季促銷及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累盈利。公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤3.11億元～3.31億元，同比增長16.06%～23.52%。且公司擬在2025年沖回已計(jì)提的股份支付費(fèi)用約1400萬元，剔除上述影響后，歸母利潤落在2.97-3.17億元，較上年同口徑增長10.06%至17.47%。25年盡管棕櫚油、進(jìn)口乳制品等原料漲價(jià)，但公司穩(wěn)健推進(jìn)降本增效動(dòng)作，帶動(dòng)費(fèi)用率收縮，全年盈利提升亮眼。具體到25Q4，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母利潤0.63～0.83億元，同比-2.6%~28.2%，若剔除加回激勵(lì)費(fèi)用影響，同時(shí)取預(yù)告中樞，預(yù)計(jì)Q4存在一定下滑，主要系公司年底備貨適當(dāng)加大促銷及返利，同時(shí)奶油占比提升導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下滑。
　　26年三大增長抓手明確，同時(shí)成本環(huán)比回落、費(fèi)投優(yōu)化延續(xù)，公司報(bào)表有望延續(xù)雙位數(shù)以上增長。25年公司保持較好經(jīng)營節(jié)奏，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)平穩(wěn)增長，同時(shí)利潤盡管成本擾動(dòng)，但費(fèi)用管理優(yōu)化依舊帶動(dòng)盈利提升。展望26年，公司三大增長抓手依舊清晰，一是奶油繼續(xù)受益國產(chǎn)替代邏輯，歐盟反補(bǔ)貼政策落地進(jìn)一步強(qiáng)化趨勢，二是商超調(diào)改繼續(xù)放量加速，近期上線3款新品反饋良好，三是餐飲新零售在低基數(shù)延續(xù)增長，享受烘焙由餅店向全渠道擴(kuò)容產(chǎn)業(yè)趨勢，預(yù)計(jì)收入端保持雙位數(shù)以上增長，而考慮25Q4棕櫚油價(jià)格環(huán)比回落、進(jìn)口乳制品價(jià)格回落等，預(yù)計(jì)成本端有望改善，同時(shí)公司繼續(xù)推進(jìn)降本增效動(dòng)作，預(yù)計(jì)利潤端表現(xiàn)有望好于收入。
　　投資建議：25整體平穩(wěn)收官，Q4促銷拖累盈利，26收入增量明確，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。25全年平穩(wěn)收官，盡管Q4略有降速，但展望26年增長依舊堅(jiān)實(shí)，利潤率有望延續(xù)抬升，且若后續(xù)商超新品、奶油新品等表現(xiàn)超預(yù)期，股價(jià)具備潛在雙擊可能性。中長期看，全年維度上公司盈利向上周期或已開啟，未來穩(wěn)態(tài)利潤率有望進(jìn)階，基于公司25年業(yè)績預(yù)告，我們略微調(diào)整25-27年EPS預(yù)測為1.90/2.25/2.60元（原預(yù)測為1.93/2.34/2.71元），對(duì)應(yīng)PE為24/21/18倍，維持目標(biāo)價(jià)62.4元，對(duì)應(yīng)26年約28倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、盈利波動(dòng)性較大等。