>> 申萬宏源-安踏體育(2020.HK)全年各品牌增長指引達成，戶外品牌內(nèi)生動能依然強勁-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
957KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平，劉佩 |
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投資要點：
公司發(fā)布25Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)，集團流水雙位數(shù)增長，各品牌完成全年指引。安踏主品牌25Q4零售額同比下降低單位數(shù)，略低于預(yù)期，主要為兒童業(yè)務(wù)及電商增長較弱影響。FILA品牌中單位數(shù)增長，好于預(yù)期，調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)。其他品牌延續(xù)強勁表現(xiàn)，25Q4流水增長35-40%。集團整體流水實現(xiàn)雙位數(shù)增長，領(lǐng)跑行業(yè)，多品牌矩陣協(xié)同優(yōu)勢凸顯。
主品牌安踏四季度略有轉(zhuǎn)弱，主要因受兒童業(yè)務(wù)及線上表現(xiàn)拖累。25Q4主品牌流水同比輕微下滑，主要因兒童業(yè)務(wù)拖累（安踏兒童因基數(shù)高、春節(jié)錯位、天氣偏暖等影響表現(xiàn)一般）、線上流水僅低單位數(shù)增長。品牌全年為低單位數(shù)增長，與公司指引一致。安踏冠軍至2025年底布局了約150家門店，流水突破10億門檻。安踏燈塔店自25年推出，到年底改造超300家，單店產(chǎn)出較普通門店高出60%以上。品牌運營穩(wěn)健，至25Q4末主品牌庫銷比略高于5倍，處于健康區(qū)間，線下折扣率穩(wěn)定在約7.1折，線上受大促影響同比略有加深。
FILA品牌四季度趨勢較好，26年預(yù)計延續(xù)增勢。25Q4 FILA實現(xiàn)中單位數(shù)增長，較三季度環(huán)比加速，全年同樣實現(xiàn)中單位數(shù)增長。庫銷比略高于5倍，保持健康。品牌折扣水平保持可控區(qū)間，線下約7.3折，線上約5.5折（因季節(jié)性促銷略有波動）。分子品牌看，F(xiàn)ILA大貨實現(xiàn)高單位數(shù)增長，潮牌和兒童業(yè)務(wù)低單位數(shù)增長。2025年內(nèi)部人才引進、商品創(chuàng)新等已完成大部分，2026在更多新品、新渠道推出拉動下，預(yù)計保持良好態(tài)勢。
其他品牌25Q4高基數(shù)下表現(xiàn)亮眼，迪桑特零售規(guī)模破百億。25Q4迪桑特在高基數(shù)下仍增長25%-30%，成為集團第三個百億品牌。過去三年在開店克制的情況下，店效實現(xiàn)超過25%的年復(fù)合增長，2025年底門店總數(shù)超過240家，其中40家門店年流水超5000萬。KOLONSPORT 25Q4增長55%，全年增長50%-55%，MAIAACTIVE增長25%-30%，延續(xù)女性運動細分領(lǐng)域良好勢頭。狼爪目前仍在孵化，定位大眾戶外，未來潛力巨大。
展望后續(xù)，25年各品牌指引達成，26年賽事大年營銷及產(chǎn)品投入加大，或?qū)麧櫬视袛_動。2025年公司各品牌流水均達成指引，即安踏增長低單位數(shù)、FILA增長中單位數(shù)、其他品牌增長40%以上。經(jīng)營利潤率層面，預(yù)計安踏品牌20%-25%，F(xiàn)ILA 25%左右，其他品牌25%-30%。2026年零售市場具挑戰(zhàn)性，集團將保障庫存合理，不追求激進增長。安踏主品牌目標實現(xiàn)增長，推進品牌力、商品力、零售力構(gòu)建；FILA努力延續(xù)25年增長趨勢，2026年將有更多新品推出；其他品牌規(guī)模提升后增長速度將放緩，但仍有信心保持快速增長。26年賽事大年，公司規(guī)劃在品牌營銷、產(chǎn)品投入加大，預(yù)計會導(dǎo)致利潤率階段性波動。
公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA業(yè)務(wù)調(diào)整高效，重回向上趨勢，戶外新品牌延續(xù)強勁勢頭?？紤]到25年狼爪開始并表，我們上調(diào)公司收入預(yù)期，同時考慮狼爪目前仍在虧損，且26年賽事大年公司計劃加大營銷及產(chǎn)品投入力度，我們小幅下調(diào)利潤預(yù)測。最終25-27年收入預(yù)計為799.8 /896.5 /970.0億元（原為789.1 /858.1 /923.0億元），凈利潤分別為132.0 /140.0 /157.4億元（原為132.2 /146.6 /159.2億元），對應(yīng)PE為15 /14/13倍。24年利潤包含Amer Sports上市及配售帶來的一次性收益36.7億元，若剔除為119.3億元，同口徑下25年利潤增速為11%。中長期而言，公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合極具成長潛力，依然看好未來發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)價格競爭加劇；氣候異常影響銷售節(jié)奏
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