>> 華泰證券-赤子城科技(9911.HK)收入符合預期，AI及短劇戰(zhàn)略性投入-260122
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路，朱珺 |
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公司發(fā)布25年全年業(yè)績預告，25全年預計實現收入人民幣67.6-70.0億元，同比增長32.8%-37.5%，中位數68.8億元，符合我們之前預期（68.6億）。我們認為公司業(yè)績增長得益于：1）SUGO及TopTop等社交產品高速增長，且自研多模態(tài)算法模型Boomiix發(fā)揮社交產品賦能作用；2）短劇平臺貢獻增量收入，精品游戲實現增長；3）公司25年起并表NBTSocial Networking Inc.財務業(yè)績。展望26年，我們預計社交業(yè)務在Sugo和TopTop等的驅動下將持續(xù)較快增長，短期AI和短劇投入可能增加，為中長期發(fā)展蓄力?？春霉咀鳛槌龊７簥蕵飞缃积堫^的持續(xù)成長空間，維持“買入”評級。
社交產品保持較高增速，四季度月活環(huán)比提升
公司社交業(yè)務總收入預期達60.3-62.3億元，同比增長30.4%-34.8%。增長主要得益于AI技術推動多樣化社交產品持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。2025年第四季度，陪伴社交平臺SUGO在Sensor Tower中東地區(qū)社交網絡類別收入排行榜中排名第6，同比24年繼續(xù)上升，鞏固頭部應用地位。我們預計26年SUGO和TopTop將持續(xù)高增，MICO和YoHo穩(wěn)健發(fā)展提供利潤與現金流。運營數據方面，公司年末社交業(yè)務累計下載量達約9.7億，較2025年9月30日上升約5.9%；2025年第四季度平均月活達約3528.5萬，環(huán)比增長約3.5%，用戶規(guī)模持續(xù)擴張。我們預計公司26年泛人群業(yè)務將保持30%以上增速；多元人群社交業(yè)務受監(jiān)管影響，預期同比有所下降。
創(chuàng)新業(yè)務增長超55%，短劇平臺貢獻收入
25年公司創(chuàng)新業(yè)務收入預期達7.3-7.7億元，同比增長55.7%-64.2%。收入增長主要得益于精品游戲、社交電商業(yè)務的發(fā)展，以及公司積極投入的短劇業(yè)務貢獻收入。我們認為《Alice Dream：Merge Games》于25H1進入盈利回收期后，有望持續(xù)釋放利潤；此外公司短劇平臺為首次披露，該業(yè)務整體呈現高增長勢頭。此外，我們認為短劇平臺有望為各項產品貢獻流量，進一步擴大業(yè)務間協(xié)同效應。我們預計公司創(chuàng)新業(yè)務26年增速有望達30%。
AI應用加速落地，市場競爭力不斷增強
AI工具賦能社交產品優(yōu)化及精品游戲開發(fā)。我們認為公司以Boomiix為代表的AI技術持續(xù)賦能社交產品容推薦、用戶匹配等關鍵環(huán)節(jié)，有望帶動核心產品人均在線時長、付費率、ARPU值等各項指標繼續(xù)提升。根據公司公眾號，25年9月公司與騰訊云簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同探索AI在全球化社交娛樂中的應用。此外，根據公司公眾號，伴隨公司合成游戲經驗積累及AI應用不斷深入，25年公司游戲研發(fā)周期大幅縮短，新游戲開發(fā)進展順利。在創(chuàng)新產品方面，公司上線AI創(chuàng)意內容社區(qū)Aippy，協(xié)助沒有代碼基礎的用戶輕松生產小游戲等創(chuàng)意互動內容。
盈利預測與估值
公司社交產品矩陣完備，后發(fā)社交產品收入高增長，我們維持公司25年盈利預測為9.49億元，但考慮AI及短劇業(yè)務持續(xù)投入，下調26-27年歸母凈利潤為11.73/14.63億元（前值為12.25/14.61億元）。參考可比公司26年平均PE 10.51倍（前值為25年12.10倍），由于公司AI賦能亦將帶動未來社交產品收入增長，且新產品有望提供新增量，我們給予公司26年17.6倍PE估值，基本維持目標價為16.22港幣（前值16.24港幣，25年估值22倍，取港幣/人民幣0.90）。維持“買入”評級。
風險提示：監(jiān)管合規(guī)風險、外匯波動損益風險、技術迭代風險。
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