久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

截至1月22日，公募基金四季報(bào)已披露完畢，基于此，我們挖掘背后資金邏輯，提煉出四條核心線索，為后續(xù)大勢研判與板塊配置提供指引。
　　線索一：預(yù)計(jì)居民贖回力度最大的階段已經(jīng)過去
　　近年來，主動(dòng)權(quán)益基金份額持續(xù)收縮，核心源于負(fù)債端贖回壓力較大。以混合型基金為例，其份額自2022年初高點(diǎn)4.2萬億份持續(xù)回落，至2025年10月已降至2.9萬億份。從基金季報(bào)口徑看，截至2025Q4，主動(dòng)偏股基金份額為2.65萬億份，環(huán)比減少716億份，其中存量產(chǎn)品凈贖回份額達(dá)1256億份。不過積極信號(hào)在于，2025Q4凈贖回份額較Q3減少919億份，顯示贖回壓力已呈現(xiàn)邊際緩解態(tài)勢。
　　我們預(yù)計(jì)，居民贖回力度最大的階段已經(jīng)過去，這意味著今年主動(dòng)權(quán)益在資產(chǎn)端面臨的被動(dòng)減持壓力將顯著減輕。我們統(tǒng)計(jì)基民“回本”后的投資行為規(guī)律發(fā)現(xiàn)：時(shí)間維度上，基民贖回多集中于基金接近或回歸成本線的當(dāng)季及次季；結(jié)合空間維度看，多數(shù)基民傾向于在回本后收益未達(dá)10%-15%時(shí)止盈，凈值突破1.15后贖回壓力則明顯減弱?；仡?025年，Q3前后市場走強(qiáng)帶動(dòng)大量基金集中“回本”，對應(yīng)基民“落袋為安”的贖回行為也在下半年集中釋放，H2主動(dòng)權(quán)益凈贖回帶動(dòng)的權(quán)益資金凈流出達(dá)3889億元，創(chuàng)下2016年以來半年度級(jí)別歷史新高。往后看，尚未“回本”的基金規(guī)模體量已相對有限，難再現(xiàn)25H2的集中贖回潮，2026年被動(dòng)減持壓力緩解，資產(chǎn)端更具主動(dòng)性。
　　線索二：被動(dòng)型和固收+基金將是承接居民入市的重要載體
　　居民資產(chǎn)搬家是不可忽視的趨勢力量，2026年居民存款、新發(fā)理財(cái)將正式進(jìn)入贖回高峰期，將成為股票市場的重要增量資金。從居民定期存款來看，2021年下半年居民存款開始趨勢性抬升，至2023年新增存款達(dá)到階段性高點(diǎn)。若以主流3-5年的定期存款期限來看，預(yù)計(jì)2026年居民定期存款將迎來到期高峰。從理財(cái)產(chǎn)品來看，2025年伊始，短期理財(cái)產(chǎn)品有一輪密集發(fā)行，這些產(chǎn)品在2025年四季度已逐漸到期，而1-3年的理財(cái)產(chǎn)品也將從2026年開始進(jìn)入到期高峰。而當(dāng)前十年期國債利率仍處于低位，使得存款、理財(cái)收益率也不斷下行，吸引力逐步降低。因此，居民資金有望向權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行遷移，為市場帶來增量流動(dòng)性。
　　從基金持倉數(shù)據(jù)也能觀察到居民存款搬家已經(jīng)開始，固收+基金和指數(shù)基金是居民資金入市的重要渠道。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的居民而言，固收+基金作為存款、理財(cái)?shù)耐顿Y“進(jìn)階版”將得到青睞，從最新數(shù)據(jù)來看，2025Q4固收+基金規(guī)模達(dá)到2.6萬億元，環(huán)比增長9.8%，也指向其成為居民存款搬家的重要載體。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的居民而言，在經(jīng)歷了近年市場的起伏后，更在意自己選標(biāo)的、做投資、賺收益的成就感，因此更傾向通過工具型產(chǎn)品入場。目前市面上的行業(yè)、主題ETF品類十分豐富，相較個(gè)股，這類產(chǎn)品的波動(dòng)小，更適合這類投資者。與之相對應(yīng)的是，指數(shù)基金規(guī)模在近幾個(gè)季度也出現(xiàn)了大幅增長。2024Q3，指數(shù)型基金持股市值首次超越主動(dòng)偏股型；2025Q4指數(shù)型基金股票市值為4.70萬億元（環(huán)比+3.4%），主動(dòng)偏股型為3.37萬億元（環(huán)比-5.2%），差距由2025Q3的1萬億元擴(kuò)張至1.3萬億元。
　　線索三：TMT板塊配置難言擁擠，后續(xù)倉位有望進(jìn)一步提升
　　具體板塊配置上，主動(dòng)權(quán)益基金中TMT倉位具備進(jìn)一步提升空間。25Q4TMT倉位小幅回落，與我們此前報(bào)告《如何看待近期市場的調(diào)整》中強(qiáng)調(diào)的年末“結(jié)賬季”博弈、倉位再平衡邏輯相符。降倉后，TMT倉位處于2012年以來98%的歷史分位，絕對水平仍偏高，但我們看好后續(xù)倉位的進(jìn)一步提升，原因有二：
　　一是，擁擠度并不算高。基于公募配置倍數(shù)（單行業(yè)公募倉位/行業(yè)流通市值占全A比重）衡量，以TMT核心的電子行業(yè)為例，電子截至25Q4的配置倍數(shù)約為2x，而歷史上該倍數(shù)多次觸及3x以上（如21Q2電力設(shè)備3.1x、17Q3食飲3.0x）?？梢婋娮与m絕對倉位偏高，但實(shí)際擁擠度并不高。
　　二是，當(dāng)前TMT的增配路徑與2021-2022年新能源具有相似之處。本輪AI主線中，主動(dòng)權(quán)益基金電子倉位自2025年Q1-Q3累計(jì)提升約8pct；2021年能源革命主線階段，電力設(shè)備倉位同樣在Q1-Q3實(shí)現(xiàn)超8pct的提升，增配節(jié)奏相似。21Q4市場同樣出現(xiàn)高低切換，資金階段性流向消費(fèi)、地產(chǎn)鏈等低位板塊，但22H1行情主線重回能源革命，電力設(shè)備倉位于22Q2達(dá)到峰值。類比來看，春季行情后半場的流動(dòng)性邏輯依然堅(jiān)實(shí)，疊加今年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，上半年以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線有望進(jìn)一步強(qiáng)化，AI產(chǎn)業(yè)趨勢的擴(kuò)散仍是核心，公募上半年有望繼續(xù)增配TMT。
　　線索四：資源品倉位創(chuàng)歷史新高，未來仍有演繹空間
　　2025Q4，主動(dòng)偏股基金大幅加倉資源品，倉位達(dá)13.3%，低配幅度收窄、創(chuàng)歷史新高，其中一級(jí)行業(yè)中的有色金屬、基礎(chǔ)化工倉位明顯提升。
　　當(dāng)下資源品正經(jīng)歷上行周期，我們在此前的報(bào)告《供需錯(cuò)配，水漲船高》中指出，本輪資源品的漲價(jià)潮相較4-5年前有所異同。相同之處在于：宏觀層面全球主要國家寬貨幣和美元趨勢性走弱為商品等提供了流動(dòng)性基礎(chǔ)，中微觀層面產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)性供