>> 財通證券-流動性｜銀行結(jié)匯不是資金寬松的原因-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 1084KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬，隋修平，汪夢涵 |
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2025年12月的結(jié)匯資金或更多以“短期定期存款”或者“非存款類金融機構(gòu)持有的貨幣基金”等形式留存在市場體系內(nèi)，對銀行負債端整體偏擾動，這可能也是1月MLF投放量明顯加大的原因之一。
針對下周資金和存單，預計資金面體感繼續(xù)中性偏松，2026年1月全月資金中樞略低于7天OMO，資金波動區(qū)間略低于季節(jié)性；存單部分，近期可適度關(guān)注3-6個月期存單品種。
當處于“人民幣升值預期”進行時，市場結(jié)匯資金將明顯增加，此時將發(fā)生如下的資金流轉(zhuǎn)：
1、STEP1（同商業(yè)銀行結(jié)匯）
常見路徑（形成活期或者短期定期存款）：資產(chǎn)端的外匯資產(chǎn)欄目數(shù)值增加，結(jié)算本幣導致現(xiàn)金及存放央行超額準備金欄目數(shù)值下降，同時負債端中外匯存款被置換為人民幣存款，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模不變但超儲下降，資金面短暫收斂；
少見路徑（直接提現(xiàn)）：資產(chǎn)端現(xiàn)金及存放央行超額準備金欄目數(shù)值下降，同時負債端外匯存款下降，涉及到縮表和超儲下降，銀行間資金面短暫收斂。
2、STEP2（商業(yè)銀行平盤階段）
對手方為其他商業(yè)銀行：對于本行來說，資產(chǎn)端，外匯資產(chǎn)減少，人民幣超儲增加，對手方反之，因此對于整個銀行體系而言，只是外匯資產(chǎn)和人民幣準備金在不同銀行間轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)負債表規(guī)模不變，市場整體流動性不變，但涉及到結(jié)構(gòu)性的資金摩擦。
對手方為中央銀行：對于本行來說，資產(chǎn)端，外匯資產(chǎn)減少，超儲增加，負債端科目不變，資產(chǎn)負債表規(guī)模不變，對于中央銀行，資產(chǎn)端外匯占款欄目增加，負債端儲備貨幣增加，央行擴表，因此對于整個銀行體系來說，銀行體系的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了央行資產(chǎn)負債表上，并形成了基礎(chǔ)貨幣的投放，市場整體流動性增加。
當前結(jié)匯資金的再思考：當前結(jié)匯資金更多處于STEP1階段，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，2025年12月M2超季節(jié)性表現(xiàn)或映射多數(shù)結(jié)匯資金以“短期定期存款”和“非存款機構(gòu)持有的貨幣基金”等形式留存于銀行體系，12月超儲數(shù)據(jù)偏低或也有相關(guān)原因。
周度資金存單展望：資金部分，考慮到當前央行呵護態(tài)度確定，1月23日MLF資金凈投放會延續(xù)釋放，預計帶動資金面體感中性偏松；存單部分，MLF招標區(qū)間或下移形成利好，結(jié)匯資金流入貨基體系也利好配置力量，但考慮到后期存款流失、春節(jié)取現(xiàn)、結(jié)匯行為對商業(yè)銀行負債端擾動仍在，因此延續(xù)中性配置的建議，近期可適度關(guān)注3-6個月期存單品種。
風險提示：流動性變化超預期；貨幣政策超預期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預期
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