>> 信達(dá)證券-哈爾斯(002615)行業(yè)出口維持高增，制造&品牌共驅(qū)成長-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 774KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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事件：保溫杯12月出口量延續(xù)高增。根據(jù)海關(guān)總署，2025年12月我國保溫杯出口規(guī)模為3.6億美金（同比-15.5%），銷量為1.17億只（同比+7.4%）；全年出口金額/出口銷量分別同比-4.5%/+9.3%。
點評：我們認(rèn)為，受制于美國關(guān)稅擾動，國內(nèi)供應(yīng)商讓利，全年出口價格略承壓、但出口量穩(wěn)步增長。亞馬遜銷售數(shù)據(jù)來看，25年1-12月美亞保溫杯TOP100銷量累計同比增長超30.9%，景氣仍在延續(xù)。
新品牌強勢崛起，主流品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。亞馬遜口徑統(tǒng)計來看（TOP100），YETI主要國家（美/加/英/德）25全年銷量同比+0.3%（其中美國-2.0%），Stanley主要國家同比+5.2%（其中美國+18.8%），Owala/Brumate/SimpleModern美國站同比分別+81.9%/+14.7%/-23.8%（其中OWALA25年11月/12月同比分別+146.9%/+321.1%）。在OWALA迅速崛起的同時，Yeti/Stanley等品牌均呈現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)。我們認(rèn)為各品牌通過價值綁定，已在對應(yīng)客群中樹立牢固品牌力（yeti對應(yīng)戶外、Stanley對應(yīng)都市、Owala對應(yīng)青少年），新品牌崛起更多是提升行業(yè)天花板。
制造：全球供應(yīng)份額有望持續(xù)集中。哈爾斯多年前已切入海外知名品牌供應(yīng)鏈，2025Q1-3收入/利潤增速分別為+2.9%/-55.5%，全球貿(mào)易摩擦加速背景下，公司憑借老客戶份額提升、開拓新客戶，收入保持穩(wěn)健，但海外產(chǎn)能爬坡、國內(nèi)品牌投入等因素壓制利潤放量。伴隨公司泰國產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，以及海外配套逐步成熟，我們判斷公司26年盈利能力有望穩(wěn)步修復(fù)，且下游轉(zhuǎn)產(chǎn)趨勢延續(xù)、供應(yīng)份額有望進(jìn)一步集中。
品牌：目標(biāo)宏偉，多維度打造品牌力。2025年公司品牌中心組織重構(gòu)&能力躍遷雙重升級，獨立配備研、產(chǎn)、銷全鏈路戰(zhàn)隊，實現(xiàn)從市場洞察、產(chǎn)品定義到終端上架的端到端閉環(huán)。產(chǎn)品方面，公司積極搭建爆款矩陣，上新節(jié)奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1推出40款新品；營銷方面，首創(chuàng)“品牌摯友”輕量化合作模式，在藝人熱度峰值時集中爆破流量，最大化借勢又規(guī)避長綁風(fēng)險；渠道方面，搭建“線下＋線上＋新零售滲透＋私域沉淀＋即時零售”立體網(wǎng)絡(luò)；模式方面，近年來與故宮、新華社、哈爾濱文旅、合作藝人等知名IP頻繁聯(lián)動、推出聯(lián)名產(chǎn)品，并與騰訊廣告等簽訂戰(zhàn)略合作，未來有望在IP經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫的背景下加碼布局。公司提出宏偉目標(biāo)，規(guī)劃28年品牌收入占比趨近于制造，我們預(yù)計OBM業(yè)務(wù)增速有望維持高增。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.1、2.6、3.9億元，對應(yīng)PE估值分別為36.9X、15.5X、10.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求修復(fù)不及預(yù)期、人民幣匯率超預(yù)期波動、競爭加劇。
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