>> 申萬宏源-芯原股份(688521)AI與數(shù)據(jù)處理芯片需求引領(lǐng)，在手訂單逾50億-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊海晏，黃忠煌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2025業(yè)績預(yù)告：營收31.53億元，yoy +35.81%；歸母凈利潤-4.49億元，同比收窄25%；扣非凈利潤-6.27億元，同比收窄2.5%。2025年營收符合預(yù)期，歸母凈利潤好于預(yù)期。
2025Q2起，芯原股份新簽訂單進(jìn)入增長快車道。2025Q2-Q4新簽訂單金額分別為11.82/15.93/27.11億元，連續(xù)三季創(chuàng)新高。2025年新簽訂單59.60億元，同比增長103.41%，其中AI算力相關(guān)訂單占比超73%，數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域訂單占比超50%。2025年末，在手訂單50.75億元創(chuàng)歷史新高；預(yù)計一年內(nèi)轉(zhuǎn)化比例超80%，為2026年營收奠定基礎(chǔ)。
研發(fā)成果轉(zhuǎn)化成營收，2025年度研發(fā)投入占比下降。2025年度研發(fā)投入13.51億元，占收入比重約43%。得益于公司新簽訂單爆發(fā)式增長，2025年研發(fā)投入占比同比下降近11pcts。
芯原位列國內(nèi)第一、全球第八大設(shè)計IP廠商，2025年收購逐點半導(dǎo)體。芯原已擁有6大類處理器IP、智能像素處理平臺、基于FLEXA的IP子系統(tǒng)，以及1600+數(shù)?；旌螴P和多種物聯(lián)網(wǎng)連接IP；覆蓋從5nm FinFet到250nm CMOS的多種工藝能力。2025年12月，芯原微聯(lián)合投資人共同對外投資，以9.3億元現(xiàn)金加上交易費用等收購逐點半導(dǎo)體97.89%股份，本次交易完成后，子公司天遂芯愿（增資后持有40%股權(quán)）將持有逐點半導(dǎo)體100%股份。
規(guī)模效應(yīng)+渠道優(yōu)勢帶來業(yè)績彈性，量產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有助于利潤釋放。主營一站式芯片定制服務(wù)、半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)（收入比7：3），后續(xù)彈性主要來自爆款芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)、特許權(quán)使用費的增長。同業(yè)智原科技、創(chuàng)意電子在研發(fā)投入高峰后，凈利率維持在10%-20%水平。
IP市場格局：全球CR4占比75%，國內(nèi)自給率不足10%。2024年半導(dǎo)體設(shè)計IP規(guī)模85億美元，YoY+20.2%，四大廠商ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave占比75%。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，將2025年營收預(yù)測從33.5億元下調(diào)至31.5億元，歸母凈利潤預(yù)測從-6.6億元上調(diào)至-4.5億元。維持2026-27年營業(yè)收入預(yù)測61.0/85.3億元及2026-27年歸母凈利潤預(yù)測-1.7/3.4億元。同業(yè)可比公司（華大九天、海光信息，剔除極值寒武紀(jì)-U、翱捷科技-U）平均值2026年P(guān)S 31倍，較芯原股份2026年P(guān)S18倍高76%，維持買入評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗、產(chǎn)品或服務(wù)無法得到客戶認(rèn)同的風(fēng)險，技術(shù)授權(quán)風(fēng)險。
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