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核心觀點(diǎn)
　　上周A股市場(chǎng)在資金情緒分化下，小盤股漲幅居前，行業(yè)輪動(dòng)持續(xù)，向后看，資金面的彈性及后續(xù)輪動(dòng)方向是市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。我們認(rèn)為1月中旬以來(lái)，寬基ETF流出金額雖偏高，但考慮到險(xiǎn)資等仍有增量、投資者存在套利需求，市場(chǎng)持續(xù)放量下，資金側(cè)仍有接力動(dòng)能。輪動(dòng)方向或由主題逐步切往存在業(yè)績(jī)印證的方向，歷史復(fù)盤來(lái)看，業(yè)績(jī)預(yù)告披露期內(nèi)的，景氣具備持續(xù)修復(fù)能力的行業(yè)通常具備一定超額收益，具體到本輪，景氣修復(fù)的線索或主要集中在漲價(jià)鏈、高端制造及AI鏈中，結(jié)合擁擠度進(jìn)一步考量，配置上可關(guān)注電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、半導(dǎo)體設(shè)備等，適度增配周期型紅利。
　　資金側(cè)仍有接力動(dòng)能
　　1月中旬以來(lái)，市場(chǎng)主要的寬基ETF凈流出超5000億元，掛鉤滬深300的ETF是主要流出項(xiàng)，剔除漲跌幅以贖回份額統(tǒng)計(jì)，滬深300ETF、中證500ETF、中證1000ETF份額分別減少29%、16%、45%。市場(chǎng)關(guān)心在ETF贖回下，資金后續(xù)的承接力量如何，我們認(rèn)為：1）市場(chǎng)成交額仍在高位區(qū)間，以騰落指數(shù)衡量的市場(chǎng)賺錢效應(yīng)處在12月中旬以來(lái)上升通道中，交易型資金的情緒仍偏強(qiáng)；2）弱美元趨勢(shì)下人民幣升值，外資回流意愿加強(qiáng)，主動(dòng)配置型外資連續(xù)凈流入2周，被動(dòng)配置型外資持續(xù)凈流入3周；3）此外，保險(xiǎn)資金“開門紅”配置下，市場(chǎng)資金整體或仍偏強(qiáng)。
　　市場(chǎng)或逐步切向業(yè)績(jī)修復(fù)方向
　　復(fù)盤2010年以來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)，景氣具備持續(xù)修復(fù)能力的行業(yè)通常具備一定超額收益，具體來(lái)看：1）2010年以來(lái)1月中旬-1月底業(yè)績(jī)預(yù)告披露期間內(nèi)，市場(chǎng)上漲的概率約為50%，走勢(shì)相對(duì)震蕩，其或主要受到國(guó)內(nèi)政策、內(nèi)外流動(dòng)性等影響；2）結(jié)構(gòu)上，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌捌浜罄m(xù)可持續(xù)性是行業(yè)獲得超額收益的重要線索，當(dāng)春季行情中主線行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高時(shí)候，主線行業(yè)的漲幅有望持續(xù)，如2020-2021年電力設(shè)備、2018年白酒等，后續(xù)資金有望進(jìn)一步集中；但若市場(chǎng)主線業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)偏弱，主線行業(yè)短期或出現(xiàn)調(diào)整，景氣修復(fù)行業(yè)或有望占優(yōu)。
　　年報(bào)業(yè)績(jī)有望改善的板塊或集中在漲價(jià)鏈/高端制造及AI鏈中
　　業(yè)績(jī)期逐步開啟，投資者對(duì)業(yè)績(jī)線索的關(guān)注度逐步提升，輪動(dòng)之后市場(chǎng)或逐步切向業(yè)績(jī)修復(fù)方向，目前已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告中，有色金屬、汽車、電子、交通運(yùn)輸?shù)臉I(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛳鄬?duì)較高，但考慮到目前披露率仍較低，我們結(jié)合四季度中觀景氣數(shù)據(jù)來(lái)看，年報(bào)業(yè)績(jī)有望改善的板塊或集中在：1）漲價(jià)鏈：部分金屬供需錯(cuò)配疊加聯(lián)儲(chǔ)降息開啟，價(jià)格向上彈性較高，此外供給出清的氯堿、氟化工、PTA、TDI等價(jià)差邊際有所改善；2）高端制造中，光伏及電池排產(chǎn)鏈邊際修復(fù)，業(yè)績(jī)或有望改善；工程機(jī)械、集成電路等受益于內(nèi)外需修復(fù)，景氣有所改善；3）AI鏈：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈需求相對(duì)旺盛，存儲(chǔ)、被動(dòng)元件漲價(jià)或帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚送饪申P(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程。
　　繼續(xù)布局春季行情，尋找業(yè)績(jī)回暖方向
　　配置上，繼續(xù)布局春季行情，但考慮到1月下旬逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)預(yù)告的密集披露期，建議結(jié)合分析師預(yù)期及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)尋找高性價(jià)比方向，建議關(guān)注：1）從基本面配置邏輯中，關(guān)注高景氣且有一定持續(xù)性及景氣改善或有底部反轉(zhuǎn)跡象的電池、部分化工品等；2）從主題切換視角，建議關(guān)注漲價(jià)邏輯的擴(kuò)散，如有色金屬、存儲(chǔ)芯片、基礎(chǔ)化工、煤炭等方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)基本面不及預(yù)期。