>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：調(diào)控與降溫，銀價(jià)破百美元，A股如何應(yīng)對(duì)-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
1676KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張夏，李昊陽(yáng)，涂婧清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本周ETF出現(xiàn)了較大規(guī)模的資金流出，結(jié)合多方面信息來(lái)看，政策對(duì)市場(chǎng)降溫的力度正在不斷加大，以防止市場(chǎng)大起大落。未來(lái)A股走勢(shì)有望更加穩(wěn)健。應(yīng)對(duì)策略上，淡化指數(shù)波動(dòng)，繼續(xù)配置高業(yè)績(jī)?cè)鏊侔鍓K為主要方向，包括順周期中的漲價(jià)資源品，科技領(lǐng)域的半導(dǎo)體等。此外服務(wù)業(yè)消費(fèi)和港股科技也可重點(diǎn)關(guān)注。本周白銀價(jià)格突破100美元，全球資源資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制正在發(fā)生范式轉(zhuǎn)移，“類(lèi)金本位”思潮進(jìn)一步回歸，大宗商品或迎系統(tǒng)性重估出現(xiàn)漲價(jià)的擴(kuò)散，我們提出逢六逢一順周期大年的觀點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)發(fā)酵和擴(kuò)散，漲價(jià)資源股依然是當(dāng)下最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。
【觀策·論市】近期資本市場(chǎng)資金面異動(dòng)分析：近期市場(chǎng)出現(xiàn)了ETF大幅凈流出情況，本周ETF凈流出超3000億且主要來(lái)自寬基，估算機(jī)構(gòu)仍持有約萬(wàn)億ETF且雙創(chuàng)配置偏低；本周白銀價(jià)格突破100美元或?qū)⑹侨蜇泿朋w系變化開(kāi)始，全球資源資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制正在發(fā)生范式轉(zhuǎn)移，礦山等“終極支付等價(jià)物”資產(chǎn)或迎系統(tǒng)性重估；在美元信用擴(kuò)張速度持續(xù)超過(guò)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)、全球法定紙幣購(gòu)買(mǎi)力面臨重估的背景下，稀缺且高壁壘的優(yōu)質(zhì)資源企業(yè)股權(quán)更具價(jià)值；未來(lái)一旦出現(xiàn)供需缺口，都可能因貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)而引發(fā)遠(yuǎn)超預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)。本周美元指數(shù)加速下行、非美貨幣走強(qiáng)，主要由地緣風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂、日方干預(yù)預(yù)期及減持美債等“去美元”敘事推動(dòng)；大宗走牛既有供給受限/不穩(wěn)與AI帶來(lái)結(jié)構(gòu)性需求回升的基本面支撐，更關(guān)鍵是弱美元與降息預(yù)期提供了有利流動(dòng)性，但當(dāng)前價(jià)格已計(jì)入較多弱美元預(yù)期，一旦美元走弱不及預(yù)期或出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)，敘事驅(qū)動(dòng)的高價(jià)資產(chǎn)回撤風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升?？傮w來(lái)看，以AI算力和半導(dǎo)體設(shè)備為代表的科技、工業(yè)金屬為代表的資源品仍然是1月的主戰(zhàn)場(chǎng)，除此之外，服務(wù)業(yè)消費(fèi)和非銀金融仍然是1月值得關(guān)注的重點(diǎn)方向。
【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)震蕩整固，主要原因包括：（1）流動(dòng)性層面，寬基ETF放量持續(xù)，兩融余額下降市場(chǎng)情緒降溫，成交額降至2萬(wàn)億區(qū)間；（2）板塊層面，題材主線退潮后，資金從權(quán)重向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遷移，板塊輪動(dòng)加快，市場(chǎng)未出現(xiàn)新主線；（3）宏觀層面，特朗普對(duì)歐關(guān)稅反復(fù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美股震蕩外溢至A股。
【中觀·景氣】12月社零同比增幅持續(xù)收窄，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比轉(zhuǎn)負(fù)。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）貴金屬、原油、部分化工品價(jià)格上漲；2）部分鋰鈷材料價(jià)格上漲，光伏價(jià)格指數(shù)上行；3）豬肉、雞肉價(jià)格上漲，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)改善；4）TMT延續(xù)高景氣，DDRM、NANDFlash價(jià)格持續(xù)上行，12月集成電路產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的貴金屬、化工、光伏、交運(yùn)、養(yǎng)殖業(yè)、半導(dǎo)體以及政策有望支持的旅游、酒店餐飲等消費(fèi)板塊。
【資金·眾寡】融資與ETF凈流出，基金發(fā)行繼續(xù)回升。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出69.0億元；新成立偏股類(lèi)公募基金290.5億份，較前期上升159.0億份；ETF凈贖回，對(duì)應(yīng)凈流出3252.3億元。融資資金凈買(mǎi)入有色金屬、非銀金融、食品飲料等；原材料ETF申購(gòu)較多，軍工ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
【主題·風(fēng)向】CPU漲價(jià)趨勢(shì)確立，再度發(fā)出算力時(shí)代核心產(chǎn)業(yè)信號(hào)。AI發(fā)展熱潮下，全球服務(wù)器CPU產(chǎn)能告急，供需失衡加劇，行業(yè)或迎漲價(jià)潮。近期，據(jù)KeyBanc最新行業(yè)數(shù)據(jù)披露，芯片行業(yè)兩大巨頭英特爾（Intel）與超威半導(dǎo)體（AMD）因AI需求激增導(dǎo)致服務(wù)器CPU產(chǎn)能售罄，計(jì)劃將旗下產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)10%-15%。此次調(diào)價(jià)旨在應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)供需極端失衡的局面，同時(shí)保障后續(xù)供應(yīng)穩(wěn)定性。AI產(chǎn)鏈競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段，算力需求的爆發(fā)持續(xù)拉動(dòng)上游硬件供給端，疊加傳統(tǒng)服務(wù)器更新，共同推動(dòng)價(jià)格中樞上移，而國(guó)產(chǎn)替代的剛需進(jìn)一步重構(gòu)價(jià)值，國(guó)內(nèi)CPU行業(yè)相比國(guó)外更集中，供需關(guān)系的改善更迫切。
【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平較上周上行，萬(wàn)得全A指數(shù)PE（TTM）為18.33，處于歷史估值水平76.4%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)上漲，國(guó)防軍工、房地產(chǎn)和建筑材料估值漲幅居前，食品飲料、計(jì)算機(jī)和通信跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊
|
|
