>> 銀河證券-2025年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤增長收官，今年修復趨勢有望延續(xù)-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
23825KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，鐵偉奧 |
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1月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布:1—12月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額73982.0億元，同比增長0.6%（前值0.1%);規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入139.20萬億元，同比增長1.1%（前值1.6%）。12月利潤當月同比上漲5.3%（前值-13.1%)。
量、價、利潤率齊升。從量、價、利潤率三要素來看，三要素均出現(xiàn)回升。出口強勁上行帶動工業(yè)生產(chǎn),12月工業(yè)增加值同比增速為5.2%(前值4.8%)。出口數(shù)據(jù)在12月的強勢上升為工業(yè)增加值帶來了支撐。12月出口同比增速回升至6.6%(前值5.9%)。汽車、集成電路和手機出口增速加快，對應地計算機電子設備和汽車制造業(yè)增加值分別增長11.8%和8.3%。同時，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮拉動作用，增速明顯快于規(guī)模以上工業(yè)。PPI延續(xù)修復，12月PPI環(huán)比上漲0.2%(前值0.1%)，同比增速-1.9%(前值-2.2%)。一方面，反內(nèi)卷政策對部分上游原材料行業(yè)形成支撐;另一方面，貴金屬、銅等部分大宗商品價格走強，也帶動了相關(guān)行業(yè)價格的同步上行。這些大宗商品價格上漲主要受到地緣政治風險推動的避險和儲備需求以及科技革命帶動的新能源、AI等部分領(lǐng)域需求增長影響。利潤率同步改善，全年累計利潤率達到年內(nèi)最高的5.31%，環(huán)比提高0.02pct，同比降幅收窄至-0.08pct(前值-0.llpct)。分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)利潤率延續(xù)改善態(tài)勢，采礦業(yè)和電力、熱力、燃氣和水生產(chǎn)供應業(yè)的利潤率較11月有所回落。
庫存狀態(tài)轉(zhuǎn)為被動去庫。1—12月產(chǎn)成品存貨6.73萬億元，同比增長3.9%（前值4.6%），扣除價格因素的實際庫存增速5.9%(前值7.0%)，名義庫存和實際庫存增速均下行?？紤]到12月營業(yè)收入增速的下行，本月庫存上升屬于被動去庫。目前企業(yè)選擇在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢，根據(jù)需求變化隨時動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)水平。一方面，12月出口在高基數(shù)下仍保持較快增長，對庫存去化形成支撐;另一方面，部分大宗商品價格快速上漲抬升補庫成本，企業(yè)備貨意愿相應下降，共同推動庫存壓力邊際緩解。
成本壓力猶存，但資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)改善。1—12月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.31元，同比增加0.16元;同時每百元營業(yè)收入中的費用為8.62元，同比減少0.02元。在反內(nèi)卷和部分大宗商品價格上漲背景下，生產(chǎn)成本繼續(xù)上行，同時費用率下降反映出企業(yè)仍在通過壓降非生產(chǎn)性支出對沖成本上行。同時12月應收賬款平均回收期為67.9天，同比增加3.6天，環(huán)比減少2.5天。同時12月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.9天，同比增加0.6天，環(huán)比減少0.6天。企業(yè)回款和庫存周轉(zhuǎn)效率在月內(nèi)有所修復。其一，中央政治局會議明確提出“解決好拖欠企業(yè)賬款和農(nóng)民工工資問題”，政策層面對改善企業(yè)現(xiàn)金流形成支撐;其二，12月外需在高基數(shù)下仍保持較強表現(xiàn)，帶動銷售回款改善。
工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)向優(yōu)升級。結(jié)構(gòu)上看，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)是全年利潤增長的主要支撐。裝備制造業(yè)利潤同比增長7.7%，拉動規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8個百分點，同時利潤占比提升至39.8%，較上年提高2.6個百分點。從行業(yè)看，裝備制造業(yè)八大類中七個實現(xiàn)盈利增長，鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)利潤分別增長31.2%和19.5%，專用設備、電氣機械、通用設備等行業(yè)利潤保持穩(wěn)健增長。高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)更為突出，全年利潤同比增長13.3%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)12.7個百分點。智能消費、半導體和生物醫(yī)藥領(lǐng)域相關(guān)行業(yè)利潤高速增長。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級成效顯現(xiàn)，生物化工、生物基材料和生物質(zhì)能發(fā)電等細分領(lǐng)域利潤增速顯著高于行業(yè)平均，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展成效繼續(xù)顯現(xiàn)。從企業(yè)類型看，中小企業(yè)及外商和港澳臺投資企業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，股份制和國有控股企業(yè)利潤降幅明顯收窄，工業(yè)企業(yè)整體盈利基礎(chǔ)進一步夯實。
展望未來，在2025年工業(yè)企業(yè)利潤增速以增長收官的背景下，今年有望延續(xù)回升態(tài)勢。從政策層面來看，反內(nèi)卷舉措改善了企業(yè)競爭環(huán)境，緩解了無序競爭對盈利的擠壓;需求層面，在大宗商品價格階段性上行以及出口維持較高景氣度的背景下，相關(guān)行業(yè)需求和價格中樞得到支撐，對工業(yè)利潤形成一定提振。我們認為下一步主要觀察兩個方面，一是內(nèi)需擴張相關(guān)政策節(jié)奏。一方面，實物消費支持政策有望提質(zhì)擴圍;另一方面，服務消費仍具較大增長潛力。1月15日，商務部提出將圍繞交通、家政、網(wǎng)絡視聽、旅居等重點領(lǐng)域，以及演出、體育賽事、游戲等潛力行業(yè)，清理不合理限制措施，培育服務消費新增長點，相關(guān)進展有望成為后續(xù)工業(yè)利潤修復的重要觀察變量。二是外需與地緣風險，考慮到中美關(guān)系惡化風險顯著降低，同時我國出口市場多元化的持續(xù)推進，外需在未來一段時間內(nèi)將呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。但仍需持續(xù)關(guān)注地緣風險及美聯(lián)儲降息路徑對外部環(huán)境的影響。
映射到投資上,短期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，政策支持的高端產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)原材料行業(yè)仍是景氣重點。但A股市場的上行疊加政策對內(nèi)需支持，有助于進一步刺激居民消費，帶動消費動能釋放。在全球不確定性加劇的背景下，中國資產(chǎn)的確定性溢價有望持續(xù)提升。投資重點可關(guān)注政策支持的相關(guān)新質(zhì)
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