>> 中郵證券-1月收官，政府債供給壓力如何？-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大?。?/td>
| 665KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
梁偉超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
規(guī)模與節(jié)奏：前置發(fā)力回歸，增量主要來自地方債
2025年在赤字率上調(diào)帶動下，政府債凈融資升至約13.51萬億元，發(fā)行節(jié)奏整體平穩(wěn)，國債重心偏向5至7月，地方債在2至4月與7至9月兩段提速。2026年1月政府債凈融資約1.16萬億元，同比多約2269.6億元，增量主要由地方債貢獻，地方債凈融資約7294.4億元，國債凈融資約4267.5億元。與歷史均值相比，2026年1月略偏高，開年靠前發(fā)力回歸，短期更需關(guān)注發(fā)行密度對資金面與承接情緒的擾動。
期限結(jié)構(gòu)：國債中長端放量，地方債超長權(quán)重抬升
1月國債各期限普遍放量，中長期成為增量主力，10年期發(fā)行1800億元，財政前置更多落在中長久期。超長期國債30年發(fā)行量升至320億元，但在總發(fā)行中的占比繼續(xù)回落。地方債30年發(fā)行規(guī)模增至2588億元，占比升至30%，明顯高于上年同期的21%，帶動地方債加權(quán)期限由16.4年抬升至17.7年。期限中樞拉長后，承接壓力更集中在30年等超長端，長端波動對整體定價的影響權(quán)重上升。
展望：供給壓力前置，聚焦超長端供需再平衡進程
一季度政府債供給維持高位，節(jié)奏偏前與久期偏長兩重特征疊加，階段性沖擊的核心在于供給集中度提升與超長端占比抬升。國債方面，發(fā)行節(jié)奏同比相近，但單期規(guī)模的調(diào)節(jié)空間決定了凈融資仍可能處于偏高區(qū)間，需關(guān)注關(guān)鍵期限單期放量對曲線中端與超長端的邊際擾動。地方債方面，新增限額提前下達與化債進入收官共同推動發(fā)行顯著前置，1-2月在到期壓力偏低的背景下形成更集中的凈供給，且從1月發(fā)行結(jié)構(gòu)看超長久期特征延續(xù)，供給壓力更偏向超長端累積。一級市場反饋顯示，近期投標(biāo)倍數(shù)較去年均值有所回落顯示債市一級熱度回暖有限，但利差同步收斂、30年期倍數(shù)維持相對穩(wěn)定，指向在當(dāng)前收益率水平下承接能力暫穩(wěn)，更多依賴被動配置資金消化，不過隨著后續(xù)潛在配置力量的回歸，發(fā)行承接環(huán)境將相對改善。在此背景下，短期需繼續(xù)跟蹤發(fā)行計劃安排與超長期債集中發(fā)行日等微觀情形對一級定價與二級情緒的階段性擾動，中期關(guān)注期限結(jié)構(gòu)在高供給常態(tài)下的需求變化趨勢，尤其是超長端需求約束變化對利差與曲線形態(tài)的再定價。后續(xù)關(guān)鍵變量仍在財政增量安排的落地節(jié)奏與結(jié)構(gòu)，包括赤字率設(shè)定、特別國債等潛在增量工具，及發(fā)行計劃安排落地的持續(xù)影響。
風(fēng)險提示：
政策變化風(fēng)險。
|
|
