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事件:
　　1月24日，招商銀行發(fā)布2025年業(yè)績快報。
　　投資要點(diǎn):
　　公司2025年營收預(yù)計同比增長0.01%，歸母凈利潤同比增長1.21%；利息凈收入正向貢獻(xiàn)幅度提升，存款同比增速穩(wěn)定，不良生成率基本同比平穩(wěn)，我們維持“買入”評級。
　　營收利潤均加速增長。公司2025Q4單季度營收同比+1.6%，歸母凈利潤同比+3.4%，均較2025年前三季度改善。其中，利息凈收入增幅較前三季度提升，2025年同比+2.04%，或因凈息差趨勢繼續(xù)向好；非息收入降幅較前三季度收窄，2025年同比-3.38%。
　　存款同比增速穩(wěn)定，“存款搬家”效應(yīng)或仍待觀察。公司2025Q4末資產(chǎn)總額同比+7.56%，較2025Q3有所放緩；貸款同比+5.37%，存款同比+8.13%，存款同比增速較2025Q3變化不大，“存款搬家”效應(yīng)或仍待觀察。
　　不良率環(huán)比穩(wěn)定，估算不良生成率同比平穩(wěn)。公司2025Q4末不良率環(huán)比持平于0.94%，撥備覆蓋率較2025Q3末下降14pct。我們估算不良凈生成率基本同比平穩(wěn)，公司保持了穩(wěn)健的風(fēng)險偏好。
　　盈利預(yù)測和投資評級：招商銀行2025年度利息凈收入同比增幅較前三季度提升，估算不良凈生成率同比平穩(wěn)，我們維持“買入”評級。我們預(yù)測2025-2027年營收同比增速為0.01%、5.49%、4.68%，歸母凈利潤同比增速為1.21%、4.93%、5.46%，EPS為5.89、6.18、6.52元；P/E為6.46x、6.15x、5.83x，P/B為0.84x、0.77x、0.71x。
　　風(fēng)險提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險集中暴露；經(jīng)濟(jì)回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場發(fā)生異常波動。企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。