>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報：銅鋁下游開工率有所回升，高價接受度提升-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
1933KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩，杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌貴金屬：PCE數(shù)據(jù)溫和疊加年內(nèi)仍將降息，支撐貴金屬價格
價格方面，周內(nèi)倫敦黃金價格為4946.25美元/盎司，環(huán)比1月16日+335.20美元/盎司，漲幅為7.27%。周內(nèi)倫敦白銀價格為99.00美元/盎司，環(huán)比1月16日+8.20美元/盎司，漲幅為9.03%。
數(shù)據(jù)方面，美國三季度實際GDP年化季環(huán)比終值4.4%，前值4.3%，預期4.3%。美國1月17日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)20萬人，前值19.8萬人，預期20.9萬人。美國11月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比0.2%，前值0.2%，預期0.2%。美國11月PCE物價指數(shù)環(huán)比0.2%，前值0.3%，預期0.2%。美國1月標普全球制造業(yè)PMI初值51.9，前值51.8，預期52。
即將迎來一月議息會議，從CMEFedwatch工具來看，1月美聯(lián)儲維持利率保持在3.50-3.75%的概率為97.2%。年內(nèi)下次降息預計在6月，降息25BP的概率為46.8%。
總結(jié)而言，本周公布美國的PCE數(shù)據(jù)較為溫和，年內(nèi)美聯(lián)儲仍將降息，看好貴金屬價格進一步上行。
▌銅、鋁：銅鋁下游開工率有所回升，高價接受度提升
國內(nèi)宏觀：中國1至12月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資-17.2%，前值15.9%。中國12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.2%，前值4.8%。中國12月社會消費品零售總額同比0.9%，前值1.3%。中國四季度GDP同比4.5%，前值4.8%。中國1月一年期貸款市場報價利率(LPR)3%，前值3%。中國1月五年期貸款市場報價利率(LPR)3.5%，前值3.5%。
銅：價格方面，本周LME銅收盤價12980美元/噸，環(huán)比1月16日+55美元/噸，漲幅為+0.43%。SHFE銅收盤價101050元/噸，環(huán)比1月16日+460元/噸，漲幅為+0.46%。庫存方面，LME庫存為171700噸（環(huán)比1月16日+28125噸，同比-87350噸）；COMEX庫存為562605噸（環(huán)比1月16日+19691噸，同比+465088噸）；SHFE庫存為225937噸（環(huán)比1月16日+12422噸）。2026年1月22日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解銅社會庫存33.02萬噸，環(huán)比1月15日+0.93萬噸，同比+22.21萬噸。
冶煉方面，中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價格為-50.00美元/干噸，環(huán)比-3.40美元/干噸。
下游方面，國內(nèi)本周精銅制桿開工率為67.98%，環(huán)比-+10.51pct。再生銅制桿開工率13.52%，環(huán)比持平。電線電纜開工率為58.71%，環(huán)比+2.72pct。
總結(jié)而言，精銅桿開工率大幅回升，下游對高銅價接受程度有所提升。
鋁：價格方面，國內(nèi)電解鋁價格為24130元/噸，環(huán)比1月16日+130噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為507275噸（環(huán)比1月16日+19275噸，同比-90400噸）；國內(nèi)上期所庫存為197053噸（環(huán)比1月16日+11174噸，同比+20684噸）。2026年1月22日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁錠社會庫存74.3萬噸，環(huán)比1月15日+0.7萬噸，同比+28.8萬噸。
利潤方面，云南地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為7477元/噸，環(huán)比1月16日+141元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為7654元/噸，環(huán)比1月16日+141元/噸。
下游方面，國內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為49.4%，環(huán)比+1.5pct；國內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為60.6%，環(huán)比+1.0pct。
綜合而言，需求有所恢復。供應端，國內(nèi)及印尼電解鋁項目穩(wěn)步爬產(chǎn)，日均產(chǎn)量持續(xù)提升，預期短期內(nèi)仍然維持產(chǎn)量上行趨勢。需求端，近期鋁價波動幅度收窄，市場逐步進入企穩(wěn)運行區(qū)間，在下游在手訂單的支撐下，加工企業(yè)開工率較前期出現(xiàn)小幅回升。
▌錫：高價抑制需求，需要持續(xù)關注需求情況
價格方面，國內(nèi)精煉錫價格為423740元/噸，環(huán)比1月16日+9100元/噸，漲幅為2.19%。庫存方面，本周國內(nèi)上期所庫存為9720噸，環(huán)比1月16日+171噸；LME庫存為7195噸，環(huán)比1月16日+1260噸。
高價抑制需求。現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)顯著的“有價無市”特征，高價嚴重抑制下游采購意愿，整體成交清淡，僅靠剛性需求支撐少量高端錫材成交，普通錫材交投冷淡，貿(mào)易商則多捂貨惜售。
▌銻：供應持續(xù)偏緊，價格有支撐
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價格方面，本周國內(nèi)銻錠價格為16.00萬元/噸，環(huán)比1月16日+0.0萬元/噸。
供應端仍然偏緊。供應端方面，據(jù)最新海關數(shù)據(jù)顯示，12月銻精礦進口量為4776噸，環(huán)比增長31.3%。短期內(nèi)進口量的增加雖在部分商家預期之內(nèi)，且與國內(nèi)外價差收窄有關，但長期來看，國家對進口礦質(zhì)量的嚴格管控仍將對銻精礦進口總量形成制約。因此，供應端整體仍處于相對緊張狀態(tài)，多數(shù)冶煉廠反映低價原料采購困難，疊加前期高成本庫存，共同為銻錠價格提供了底部支撐，市場上低價現(xiàn)貨資源難尋。
▌行業(yè)評級及投資策略
黃金：美聯(lián)儲處于降息周期。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評級。
銅：銅礦持續(xù)偏緊，維持銅行業(yè)“推薦”投資評級。
鋁：電解鋁供應剛性，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評級。
錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業(yè)“推薦”投資評級。
銻：銻價下跌半年后反彈。維持銻行業(yè)“推薦”投資評級。
▌重點推薦個股
黃金行業(yè)推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業(yè)推薦紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)，金誠信，西部礦業(yè)，藏格礦業(yè)，五礦資源。鋁行業(yè)推薦神火股份，云鋁
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