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2025年化工行業(yè)景氣度處于低位。展望2026年，本輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已近尾聲，“反內(nèi)卷”等措施有望催化行業(yè)盈利底部修復(fù)，同時(shí)新材料受益于下游需求的快速發(fā)展，有望開啟新一輪高成長(zhǎng)。當(dāng)前行業(yè)估值處于低位。維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)，推薦三條投資主線。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　化工品價(jià)格處于歷史低位，基礎(chǔ)化工盈利周期性觸底。截至2025年11月，全國(guó)工業(yè)品PPI、生產(chǎn)資料PPI及化工工業(yè)PPI均連續(xù)38個(gè)月呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，形成僅次于2012-2016年周期（當(dāng)時(shí)為連續(xù)54個(gè)月）的歷史第二長(zhǎng)負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)期間。產(chǎn)品價(jià)格方面，以2015年以來的價(jià)格數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，截至25年12月底，在我們跟蹤的111個(gè)化工品種中，價(jià)格分位數(shù)在10%以下的品種有30種，價(jià)格分位數(shù)在30%以下（含10%以下）的品種有70種，價(jià)格分位數(shù)在50%以上的品種有25種。截至2025年前三季度，SW基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售毛利率和銷售凈利率分別為16.82%和6.41%。SW石油石化行業(yè)得益于油氣上游增儲(chǔ)上產(chǎn)，以及國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格機(jī)制改革，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，截至2025年前三季度，SW石油石化行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為2760.99億元，同比下降11.07%，銷售毛利率和銷售凈利率分別為19.03%和5.26%。
　　供給方面，在建工程同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，本輪擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲。截至2025年三季度末，基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)為14,628.58億元，同比增長(zhǎng)15.56%，較2024年末增長(zhǎng)12.04%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，在建工程已出現(xiàn)拐點(diǎn)，2025年Q1，在建工程同比增速實(shí)現(xiàn)近四年首次轉(zhuǎn)負(fù)，截至2025Q3，在建工程進(jìn)一步降至3,584.15億元，同比下降15.11%，較2024年末下降10.18%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年6月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額也實(shí)現(xiàn)近5年首次同比轉(zhuǎn)負(fù)。
　　“反內(nèi)卷”有望促進(jìn)供需格局優(yōu)化。2024年以來，“反內(nèi)卷”關(guān)注度持續(xù)提升。2025年10月，“‘十五五’規(guī)劃建議”強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，完善要素配置機(jī)制，提升資源利用效率，同時(shí)強(qiáng)化能耗、環(huán)保、安全等約束性要求，引導(dǎo)行業(yè)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化和競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量提升方向發(fā)展。對(duì)照“節(jié)能降碳行動(dòng)方案”“化工能耗限額標(biāo)準(zhǔn)”和老舊裝置摸底評(píng)估等政策要求，未來化工行業(yè)將在更嚴(yán)格的能耗、碳排放和安全工藝標(biāo)準(zhǔn)下加快落后產(chǎn)能出清速度，供給側(cè)優(yōu)化趨勢(shì)將持續(xù)深化。預(yù)計(jì)“十五五”期間，化工行業(yè)將從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，供需格局有望改善，行業(yè)景氣度有望提升。
　　需求方面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求承壓，汽車、化纖需求持續(xù)向好，2026年政策有望繼續(xù)加持需求復(fù)蘇。2025年1-10月，地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)品需求下滑，但家電鏈相關(guān)產(chǎn)品需求較為穩(wěn)健，同時(shí)下游汽車、化纖產(chǎn)銷量同比仍維持低雙/高單位數(shù)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)品需求持續(xù)向好。出口方面，截至2025年9月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)出口商品數(shù)量指數(shù)為122.40?！笆逦濉逼陂g隨著擴(kuò)內(nèi)需政策的穩(wěn)步落地，以及新能源、AI、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)的化工品需求有望繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)。
　　成本方面，2026年全球原油市場(chǎng)或仍呈現(xiàn)供大于求的格局。2026年國(guó)際油價(jià)或仍有下行空間，但若油價(jià)跌幅較大，OPEC+產(chǎn)量政策也會(huì)跟隨國(guó)際油價(jià)波動(dòng)靈活調(diào)整，此外，包括中國(guó)、美國(guó)、印度等消費(fèi)大國(guó)可能加大原油儲(chǔ)備，會(huì)在一定程度上消化吸收供應(yīng)過剩壓力。同時(shí)需要關(guān)注地緣政治事件可能對(duì)油價(jià)帶來的意外沖擊。綜合而言，供應(yīng)過剩壓力之下，國(guó)際油價(jià)中樞或繼續(xù)下行，但隨著價(jià)格中樞下移，頁巖油等價(jià)格敏感油品的產(chǎn)量或下降，同時(shí)消費(fèi)國(guó)儲(chǔ)備需求或?qū)τ蛢r(jià)形成支撐，國(guó)際油價(jià)有望逐步企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2026年布倫特原油價(jià)格的區(qū)間為50-70美元/桶。
　　投資建議
　　估值方面，截至2026年1月23日，SW基礎(chǔ)化工指數(shù)的市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為29.45倍，處于2002年以來的41.85%分位數(shù)；市凈率為2.66倍，對(duì)應(yīng)21.19%分位；石油石化指數(shù)的市盈率（TTM剔除負(fù)值）為14.08倍，處于2002年以來的12.49%分位數(shù)；市凈率為1.37倍，處于2002年以來的5.99%分位數(shù)?？傮w而言，化工行業(yè)景氣度與估值均處于低位，本輪擴(kuò)產(chǎn)已接近尾聲，“反內(nèi)卷”等因素催化下供給格局有望優(yōu)化，下游需求將逐步復(fù)蘇，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期投資主線：
　　1、傳統(tǒng)化工龍頭經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，布局新材料等領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)能力逆勢(shì)提升，行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)背景下有望迎來業(yè)績(jī)、估值雙提升，推薦：萬華化學(xué)、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、新和成。另一方面，能源央企提質(zhì)增效深入推進(jìn)，分紅派息政策穩(wěn)健，推薦：中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化。
　　2、“反內(nèi)卷”等持續(xù)催化，關(guān)注供需格局持續(xù)向好子行業(yè)。一是煉化、聚酯、染料、有機(jī)硅、農(nóng)藥等子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格處于低位，供給格局集中，部分子行業(yè)已通過自律、聯(lián)合減產(chǎn)等方式維持價(jià)格秩序。
　　推薦：恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、浙江龍盛、興發(fā)集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)、聯(lián)化科技，建議關(guān)注：榮盛石化、上海石化、三房巷、萬凱新材、恒逸石化、華潤(rùn)材料等。二是三代制冷劑供給端剛性縮減、需求端保持韌性，AI快速發(fā)展帶動(dòng)氟化液需求提升，優(yōu)質(zhì)氟化工企業(yè)或受益。