>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，其他收益推動利潤增速回升-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳，李嘉豪 |
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事件：1月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。12月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比0.6%，前值0.1%。
核心觀點：12月利潤增速當(dāng)月同比回正，三因素框架下利潤率同比大幅提升，或主要源于其他項目的貢獻(xiàn)，例如投資收益、營業(yè)外收入，亦或是資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益，并非實際經(jīng)營水平出現(xiàn)大幅邊際改善。不過，財政金融協(xié)同促內(nèi)需一攬子政策已落地部署，2026年第一批支持“兩新”的資金已下達(dá)，政策靠前發(fā)力已逐步兌現(xiàn)，疊加2025年四季度的政策性金融工具，有望形成合力。我們?nèi)匀痪S持，2026年利潤增速中樞仍有望抬升的觀點。短期關(guān)注一季度投資的邊際變化、春節(jié)期間的消費表現(xiàn)以及兩會的增量部署。
利潤環(huán)比超季節(jié)性走強，推動同比回正。12月利潤增速環(huán)比14.0%，明顯超季節(jié)性，2024年同期僅為-4.5%，近8年同期均為負(fù)增長。在環(huán)比大幅走強的推動下，12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比由-13.1%升至5.3%，時隔兩個月重新回正。
三因素拆解來看，利潤率同比大幅提升。拆分來看，營收利潤率同比（5.3%，+18.4pct）大幅回升是主要貢獻(xiàn)。量價均有小幅提升。量上，工業(yè)增加值當(dāng)月同比小幅回升（5.2%，+0.4pct）；價上，PPI同比降幅繼續(xù)收窄（-1.9%，+0.3pct）。
其他項目下的貢獻(xiàn)可能是利潤增速回升的主因。拆分結(jié)構(gòu)來看，12月毛利低于2024年同期，費用也略高于去年同期，故利潤率以及利潤增速的回升，或主要來源于其他項下的貢獻(xiàn)，投資收益、營業(yè)外收入的增加，亦或是資產(chǎn)減值的減少。
全年來看，中游以及公用事業(yè)利潤占比有所提升。2025年全年來看，上游原材料開采、中游原材料制造、中游裝備制造、下游制造、公用事業(yè)利潤占比分別為11.4%、20.9%、31.5%、24.3%、11.9%，分別較2024年-3.9pct、+1.2pct、+2.8pct、-1.3pct、+1.2pct。這得益于源于出口帶動下，中游生產(chǎn)相對偏高的增速，同時也對應(yīng)用電量的提升。
進(jìn)一步從細(xì)分行業(yè)增速來看：
1.有色產(chǎn)業(yè)鏈較強。外部輸入性價格影響以及下游需求帶動下，有色金屬礦采選及加工利潤增速分別達(dá)到36.1%、22.6%。
2.低基數(shù)下，黑色金屬、非金屬礦物制造增速好轉(zhuǎn)，但利潤規(guī)模仍低。黑色金屬礦采選降幅較2024年擴大，全年僅為-16.0%；不過加工在低基數(shù)影響下大幅轉(zhuǎn)正，這可能得益于成本端的降低，但利潤規(guī)模仍處偏低水平，非金屬礦物制品亦有此特征。
3.中游裝備制造行業(yè)利潤增速全部正增長。其中運輸設(shè)備、電子設(shè)備分別達(dá)到31.2%、19.5%，且除儀器儀表小幅弱于2024全年以外，其余均高于2024全年增速。
4.高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。高技術(shù)制造業(yè)2025年全年利潤增速為13.3%，智能消費設(shè)備、無人飛行器、智能車載設(shè)備、半導(dǎo)體相關(guān)集成電路、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備增速分別48.0%、102.0%、88.8%、172.6%、128.0%。
5.下游整體偏弱。下游制造中僅煙草制品、農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥、汽車全年利潤增速正增長，其余多數(shù)品類利潤增速較2024年有明顯回落，內(nèi)需在實物消費上面仍整體偏弱。
6.成本端下降，公用事業(yè)表現(xiàn)韌性。其中主要是電力增速在2024年不低的基數(shù)下仍實現(xiàn)13.9%的增長，上游煤炭價格雖然下半年有所反彈，但整體中樞仍明顯低于2024年。
提前備貨推動庫存增速回落。12月末，名義庫存累計同比3.9%，前值4.6%；實際庫存累計同比5.8%，前值6.8%。12月庫存增速的回落，或主要源于企業(yè)為“十五五”開門紅提前備貨所致。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)測算偏差的風(fēng)險
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