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事件：紫金黃金國(guó)際擬以44加元/股，總對(duì)價(jià)55億加元（約280億人民幣），以現(xiàn)金方式收購(gòu)Allied Gold 100%股權(quán)，較1/23收盤(pán)價(jià)41.75加元/股溢價(jià)約5.39%（Allied Gold在多倫多和紐約交易所兩地上市）。本次交易還需要經(jīng)過(guò)Allied Gold股東大會(huì)投票支持，以及中國(guó)、加拿大有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。
　　Allied Gold包括非洲三大金礦項(xiàng)目，權(quán)益資源量455噸。①馬里Sadiola金礦80%權(quán)益；②科特迪瓦金礦綜合體，含Bonikro項(xiàng)目89.9%權(quán)益+Agbaou項(xiàng)目85%權(quán)益；③埃塞俄比亞Kurmuk金礦100%權(quán)益。資源量角度看，Allied Gold總資源量533噸金@1.48g/t，權(quán)益資源量455噸（90%以上是M+I級(jí)別）；總儲(chǔ)量337噸，權(quán)益儲(chǔ)量288噸，此次收購(gòu)可使得紫金權(quán)益資源量/儲(chǔ)量上升25%/33%。單噸資源量收購(gòu)對(duì)價(jià)約為0.6億元/噸，高于此前收購(gòu)阿基姆和RG（0.4億元/噸），但考慮到此為二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)+金價(jià)已上漲，以及未來(lái)的增儲(chǔ)潛力，收購(gòu)對(duì)價(jià)仍具備強(qiáng)性?xún)r(jià)比。
　　收購(gòu)Allied Gold為紫金黃金遠(yuǎn)期補(bǔ)充20噸+權(quán)益金產(chǎn)量。25Q1-Q3，Sadiola產(chǎn)量4.3噸，Bonikro產(chǎn)量2.1噸，Agbaou產(chǎn)量1.8噸，合計(jì)產(chǎn)量約8.2噸，25年全年預(yù)計(jì)11.7-12.4噸。結(jié)構(gòu)上看：1）Sadiola在25Q4一期技改后產(chǎn)量提升至6.2-7.2噸，二期2028年底投產(chǎn)后繼續(xù)擴(kuò)至9.3噸（前四年12.4噸）；2）Kurmuk項(xiàng)目2026H2投產(chǎn)，年產(chǎn)7.5噸（前四年9噸）；3）Bonikro和Agbaou產(chǎn)量改善至5.8噸。29年Allied Gold預(yù)計(jì)產(chǎn)金25噸左右，這意味將直接為紫金遠(yuǎn)期補(bǔ)充權(quán)益產(chǎn)量20噸+。
　　Allied Gold還有進(jìn)一步降本的空間，紫金賦能后業(yè)績(jī)有望顯著改善。25Q1-Q3，Sadiola/Bonikro/Agbaou的AISC成本分別為2067/1647/2403美元/盎司，平均AISC成本超2000美元/盎司，但未來(lái)整體有望改善：1）Sadiola二期投產(chǎn)后，增設(shè)重油機(jī)組+光伏+儲(chǔ)能系統(tǒng)，幅降低現(xiàn)有能源成本，AISC預(yù)計(jì)降至1200美元/盎司；2）Kurmuk投產(chǎn)后，目前預(yù)計(jì)的全生命周期AISC＜950美元/盎司；此外，通過(guò)紫金賦能，完善采選方案設(shè)計(jì)、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理等方式，Allied Gold成本有望得到更好控制（參考奧羅拉、羅斯貝爾等在被紫金收購(gòu)后迅速扭虧為盈，完成價(jià)值修復(fù)）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨金價(jià)上漲、Allied Gold收購(gòu)?fù)瓿?，將公?025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)上修至15.4/39.9/49.3億美元，同比增速220%/159%/24%?？紤]到金價(jià)長(zhǎng)牛背景，疊加公司資源獲取能力、礦山運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)能力等α屬性強(qiáng)大，繼續(xù)給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣格局變化、降息周期結(jié)束、海外收購(gòu)不及預(yù)期。