>> 東北證券-網(wǎng)易云音樂(9899.HK)音樂生態(tài)巨頭，受益行業(yè)快速擴(kuò)容-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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| 1557KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李強(qiáng)，闞磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告摘要：
以“音樂+社交”破局在線音樂賽道，戰(zhàn)略與盈利雙維度實現(xiàn)跨越。作為國內(nèi)聚焦社交化體驗的音樂平臺，網(wǎng)易云音樂始終以“社區(qū)驅(qū)動音樂消費(fèi)”為差異化核心，區(qū)別于傳統(tǒng)工具型平臺。股權(quán)層面由網(wǎng)易主導(dǎo)，持股59.4%保障戰(zhàn)略方向穩(wěn)定；管理層團(tuán)隊涵蓋互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營、版權(quán)合作、商業(yè)智能等多元專業(yè)背景，能力互補(bǔ)支撐業(yè)務(wù)落地。財務(wù)端實現(xiàn)關(guān)鍵突破，2023年首次扭虧為盈，毛利率從2018年的-114.74%持續(xù)修復(fù)至2024年的33.73%，盈利模式徹底告別“規(guī)模投入換增長”，轉(zhuǎn)向“內(nèi)容價值驅(qū)動高效變現(xiàn)”，盈利質(zhì)量與可持續(xù)性顯著增強(qiáng)。
行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容疊加格局分化，差異化優(yōu)勢凸顯成長機(jī)遇。1）全球錄制音樂市場2024年達(dá)296億美元，同比+4.8%，連續(xù)十年增長，流媒體占比69%成核心動力；中國2022年躋身全球前五，2024年增速9.6%高于美、歐成熟市場，版權(quán)保護(hù)加強(qiáng)與本土音樂創(chuàng)新驅(qū)動增長。2）在線音樂賽道競爭格局清晰：全球Spotify以32%用戶占比領(lǐng)跑，國內(nèi)騰訊系（酷狗29%+QQ音樂25%）主導(dǎo)，網(wǎng)易云音樂憑借19%月活占比，以“社區(qū)粘性+原創(chuàng)內(nèi)容”在Z世代（用戶占比超90%）中形成差異化優(yōu)勢。3）版權(quán)生態(tài)從“獨家壟斷”轉(zhuǎn)向“交叉授權(quán)”，網(wǎng)易云通過合作華納、索尼等廠牌，曲庫達(dá)1.8億首，獲取騰訊音樂99%獨家曲庫，消除核心內(nèi)容缺口。
“內(nèi)容-社區(qū)-技術(shù)”三輪驅(qū)動，構(gòu)筑核心增長護(hù)城河。內(nèi)容端，雙軌并行補(bǔ)位：版權(quán)端覆蓋華語、韓流、獨立音樂等多元品類，原創(chuàng)端通過“石頭計劃”、“云梯計劃”孵化77.4萬名獨立音樂人、440萬首原創(chuàng)歌曲，自制曲目成爆款。社區(qū)端，高粘性生態(tài)顯著：樂評總量12億條（日均160萬條），歌單播放占比70%-80%，2024年日活用戶日均聽歌78.9分鐘，DAU/MAU超30%，用戶粘性行業(yè)領(lǐng)先。技術(shù)端，AI與多場景賦能：個性化推薦精準(zhǔn)度行業(yè)第一，“網(wǎng)易天音”AIGC平臺降低創(chuàng)作門檻，車載端合作小米、奔馳等品牌，多終端體驗一致。
盈利預(yù)測：用戶付費(fèi)潛力待釋放，2023年在線音樂付費(fèi)率21.4%，對比海外Spotify 39%的付費(fèi)率仍有較大提升空間，疊加會員權(quán)益升級（新增AI功能、打通外部平臺權(quán)益），有望推動ARPU進(jìn)一步改善。預(yù)計2025-2027年公司營收為79.35/86.92/95.85億元，歸母凈利潤為26.84/22.15/25.41億元，EPS為12.32/10.17/11.66元，對應(yīng)2026年P(guān)E為16x。參考同業(yè)估值，可以給到公司2026年20x，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，版權(quán)資源風(fēng)險。
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