>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息的關(guān)鍵信息-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊，陳嘉荔 |
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報(bào)告摘要：
美聯(lián)儲(chǔ)2026年1月27-28日舉行議息會(huì)議1，F(xiàn)OMC官員投票保持聯(lián)邦基金利率在3.5%-3.75%，這是自2025年9月重啟降息后的第一次暫停。理事沃勒和米蘭投反對(duì)票，傾向于在此次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)。本次議息會(huì)議決議在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，相對(duì)更為重要的信息是：（1）美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)貨幣政策路徑的表態(tài)；（2）美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)和通脹的評(píng)估。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美聯(lián)儲(chǔ)先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停，12月為第四次暫停，2024年1月為第五次暫停，3月為第六次暫停，5月為第七次暫停，6月為第八次暫停，7月為第九次暫停。2024年9月啟動(dòng)降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月為第一次暫停，3月為第二次暫停，5月為第三次暫停，6月為第四次暫停，7月為第五次暫停。9月為本輪暫停降息以來首次啟動(dòng)降息，10月為第二次降息，12月為第三次降息。2026年1月為第一次暫停。
2026年1月FOMC聲明較2025年12月略偏鷹派。一是聲明將經(jīng)濟(jì)增長定性為“穩(wěn)健”（solid），上次會(huì)議表述為“溫和”（moderate）;二是盡管就業(yè)增長“維持低位”（remained low），但失業(yè)率已顯現(xiàn)出“企穩(wěn)跡象”（stabilization）；三是聲明對(duì)通脹的描述保持為“有些偏高”（somewhat elevated）。我們理解，數(shù)據(jù)的企穩(wěn)意味著就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)消退，因此前期風(fēng)險(xiǎn)管理式的降息可以暫停。
在勞動(dòng)力市場(chǎng)的評(píng)估上，聲明措辭變得更加樂觀。委員會(huì)將之前關(guān)于失業(yè)率“溫和”（moderate）的表述變成“穩(wěn)健”（solid），暗示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比預(yù)期更好，就業(yè)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)意味著就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)消退，因此前期風(fēng)險(xiǎn)管理式的降息可以暫停。
鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)表述中性稍偏鴿，為后續(xù)降息留了空間。一是鮑威爾認(rèn)為未來降息路徑將由逐次會(huì)議決定（數(shù)據(jù)依賴）。背后之意是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期沒結(jié)束，但后續(xù)需看到通脹放緩才可能降息；二是鮑威爾對(duì)生產(chǎn)力提升保持樂觀態(tài)度，他表示經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健但就業(yè)市場(chǎng)走弱的背后，可以用生產(chǎn)力提升來解釋，且他認(rèn)為這種較高的生產(chǎn)力可能會(huì)持續(xù)下去；三是鮑威爾認(rèn)為現(xiàn)階段利率水平已經(jīng)處于“中性利率”偏上限的范圍內(nèi)（at the upper end of the range of plausible estimates of neutral），即理論上看也仍有降息空間。值得注意的還有，鮑威爾認(rèn)為不要過度解讀貴金屬隱含的宏觀信息；在面對(duì)涉及政治壓力、司法部調(diào)查、美元以及個(gè)人去留的敏感問題時(shí)，鮑威爾多次使用了“無可奉告”這一措辭進(jìn)行回絕，并建議下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席和選舉政治劃清界限（"Stay out of elected politics"）。
一是鮑威爾認(rèn)為未來降息路徑將由逐次會(huì)議決定（meeting by meeting），他表示目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、失業(yè)率穩(wěn)定、通脹仍相對(duì)高，因此后續(xù)決議將數(shù)據(jù)依賴；我們理解美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)需看到通脹放緩才可能降息，而這可能需要等到下半年。
“This year starts off on solid footing for growth, labor data suggest stabilization. Timing for additional easing: well positioned, meeting by meeting decision making, no decisions for future meeting. Let the data light the way。”
二是鮑威爾對(duì)生產(chǎn)力提升保持樂觀態(tài)度，他表示經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健但就業(yè)市場(chǎng)走弱的背后，可以用生產(chǎn)力提升來解釋（rising productivity）；此外，鮑威爾認(rèn)為近期大學(xué)畢業(yè)生的低招聘率與AI之間似乎存在某種聯(lián)系，但這并非主要或唯一的驅(qū)動(dòng)因素。最后，鮑威爾認(rèn)為這種較高的生產(chǎn)力可能會(huì)持續(xù)下去。
“You're right, there has been a divide of solid growth but what looked like a weakening labor market, and that can be explained by rising productivity."
"Also as you probably know the lore is that when GDP and the labor market get into an argument, in the end, labor market data is more reliable... but nonetheless I think we may be seeing that tension resolving a little bit
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