>> 東吳證券-機械設備行業(yè)點評報告：金屬漲價驅動資本開支向上，礦山機械藍海市場空間廣闊-260129
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
大小： |
408KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙，黃瑞 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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礦山機械市場空間巨大，高毛利的后市場占比達50%
2024年全球礦山機械市場規(guī)模約1350億美元，與傳統(tǒng)工程機械市場規(guī)模相當，其中地表/地下/破碎/鑿巖/加工分別占比約40%/25%/15%/10%/5%，核心品類包括挖掘機、礦車、裝載機、推土機、鑿巖機、磨機等。且由于礦山設備壽命長達10-15年，期間維保需求旺盛，后市場占比約50%，卡特和小松礦山機械板塊中后市場收入占比更是高達60%-70%。根據(jù)卡特財報，2025H1公司設備/后市場毛利率分別約28%/48%，后市場利潤占比更高。
金屬價格高漲驅動資本開支上行，品位下降加大資本開支強度
礦山資本開支周期的傳導機制為金屬價格→礦企利潤→開礦投資→產能→價格，資本開支滯后價格約1-2年，產能釋放滯后資本開支約3-5年。2026年金銀銅價格均創(chuàng)歷史新高，接下來1-2年礦山資本開支有望顯著上行。另一方面，由于資源衰減、環(huán)保約束等原因，礦山品位持續(xù)下降。以金礦為例，1980年代金礦平均品位約5g/噸，2024年已下降至0.9g/噸，開礦資本密集度逐年上升。金屬價格高漲與礦山品位下降對礦山資本開支形成共振拉動作用。
跟隨中資礦企出海，中國廠商在全球礦山參與度逐步提升
由于國內大型礦山資源匱乏，國內礦山技術尤其是大噸位產品進展較慢，全球礦山市場仍由卡特小松安百拓等外資企業(yè)占據(jù)，卡特小松在開采運輸環(huán)節(jié)合計占據(jù)50%以上市場份額。近幾年隨著中資礦企出海參與大型礦山，國內企業(yè)在噸位上進步明顯。且國產品牌在電動化、無人化方面的技術布局領先外資。憑借性價比和新技術優(yōu)勢，中國品牌在中低端市場占據(jù)明顯優(yōu)勢，在高端市場加速追趕，國產品牌有望迎來第二成長曲線。
投資建議：
建議關注三一重工、徐工機械、三一國際、耐普礦機、同力股份、北方股份。
風險提示：
行業(yè)周期波動，礦山項目落地不及預期，政策不及預期，地緣政治加劇風險
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