>> 國海證券-國瓷材料(300285)公司深度之二：多領(lǐng)域應用齊頭并進，成長天花板持續(xù)上移-260129
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
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| 2400KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿，李振方 |
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本篇報告解決了以下核心問題：1、詳細測算新能源汽車、AI、機器人等領(lǐng)域?qū)綧LCC業(yè)務的需求拉動；2、公司催化材料、精密陶瓷等板塊的進展情況；3、公司新材料領(lǐng)域的發(fā)展前景等。
新能源汽車、AI、機器人需求增加，MLCC陶瓷粉有望迎來黃金發(fā)展期
國瓷材料是全球領(lǐng)先的MLCC介質(zhì)粉體生產(chǎn)廠商，擁有涵蓋所有類型基礎粉和配方粉的全系列產(chǎn)品，公司車規(guī)級、高容類等新產(chǎn)品需求不斷增長，海外頭部客戶驗證取得突破，實現(xiàn)批量供應；部分漿料產(chǎn)品（如高容、車規(guī)級、射頻專用漿料）實現(xiàn)批量供應。2024年，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6.24億元，同比+4.22%。
近年來，在以新能源汽車、AI、5G、機器人等為引領(lǐng)的應用需求的拉動下，MLCC陶瓷粉有望迎來黃金發(fā)展期。我們預計2027年全球MLCC陶瓷粉的需求量約7.42萬噸，2024-2027CAGR達到6.75%。
尾氣排放標準有望升級，催化材料迎國產(chǎn)替代機遇
隨著尾氣排放標準升級，公司催化材料板塊迎來了推動國產(chǎn)替代的重要機遇，蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等產(chǎn)品開始快速進入尾氣催化市場，公司商用車滲透率穩(wěn)步提升，乘用車有望迎來放量。2024年，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.87億元，同比+10.01%。
我們預計2027年，全球蜂窩陶瓷載體的市場規(guī)模將達到8.60億升，市場空間約344億元。全球蜂窩陶瓷載體市場主要由海外公司壟斷，占據(jù)90%以上市場份額。全球貿(mào)易不確定性可能導致進口產(chǎn)品價格大幅上漲，整車企業(yè)恐難以接受，進一步加速國產(chǎn)替代進程。
精密陶瓷多點布局，低軌衛(wèi)星用陶瓷管殼有望放量
精密陶瓷板塊產(chǎn)品包括陶瓷軸承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆銅板等。2024年，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.51億元，同比+41.68%。
據(jù)我們測算，假設陶瓷球的單車價值量為300元，滲透率為90%，則2030年將陶瓷球市場空間約119億元；據(jù)HNYResearch發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年DPC陶瓷基板市場規(guī)模約為21億美元，預計2027年將達到28.2億美元，2021-2027期間的復合增長率為5.07%。隨著我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入規(guī)?；渴痣A段，我們預計常態(tài)化狀態(tài)下，年均發(fā)射量預計可達7598顆；假設單顆衛(wèi)星中使用陶瓷管殼價值量為50萬元，則對應陶瓷管殼市場規(guī)模約38億元。
持續(xù)打造新材料產(chǎn)業(yè)平臺，球硅、固態(tài)電解質(zhì)未來可期
在新能源材料板塊，公司同步布局氧化物與硫化物兩大固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)路線，第一條年產(chǎn)30噸硫化物電解質(zhì)產(chǎn)線預計2025年底建設完成，第二條100噸產(chǎn)線預計2026年中建設完成。目前公司已向下游客戶送樣，在積極地配合客戶進行驗證。截至2025年三季度末，公司可用于M7、M8、M9等高速覆銅板的球硅及開發(fā)的新一代覆銅板用中空球硅正在配合下游主流客戶進行驗證。
盈利預測及投資建議
預計公司2025-2027年營收分別為45.53、57.52、70.56億元，歸母凈利潤分別為7.05、9.13、11.36億元，對應PE分別43、33、26倍。公司不斷進行技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)打造新材料產(chǎn)業(yè)平臺，隨著下游產(chǎn)品的不斷導入客戶，未來有望充分受益，維持“買入”評級。
風險提示
尾氣排放標準執(zhí)行不及預期；研發(fā)進程不及預期；原材料大幅波動；行業(yè)競爭加??；下游需求增速不及預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計測算與實際情況存在一定偏差風險
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